» w ramach konsorcjum zainwestował w Indiach i posiada tam moce przerobowe na poziomie 20 mln ton ropy rocznie. Partnerzy tego konsorcjum planują zwiększyć przerób” – powiedziała indyjska minister ropy, gazu i metalurgii Dharmendra Pradhan w wywiadzie dla Vedomosti na początku września. Wiedomosti dowiedział się, o czym mówi: Rosnieft i największy producent produkty naftowe w Arabia Saudyjska Sabic może w połowie października podpisać memorandum w sprawie zagospodarowania indyjskiego aktywa Rosniefti i jej partnerów – rafinerii Nayara Energy. Porozumienie mogłoby zostać podpisane podczas wizyty prezydenta Rosji Władimira Putina w Arabii Saudyjskiej – powiedziały Wiedomostiowi dwie osoby zaznajomione z porządkiem obrad rosyjskiej delegacji, a potwierdziła to osoba bliska jednej z firm, które mają podpisać memorandum.

« Rosnieft"wraz z partnerami w 2017 roku kupili Nayara Energy - dawną Essar Oil - od indyjskiej grupy Essar za 10,9 miliarda dolarów. Rosnieft' zapłaciła 3,9 miliarda dolarów za 49% spółki, wraz z nią UCP Ilya Shcherbovich i jego wspólnicy, a także trader Trafigura – ich łączny efektywny udział wynosi 49%. Kolejne 2% pozostało w Grupie Essar.

Inwestycje w rozwój Nayara Energy mogą wynieść 6,7 miliarda dolarów, podało dwóch rozmówców Wiedomosti. Za te pieniądze można od podstaw zbudować dość dużą rafinerię o mocy 10-15 mln ton rocznie – ocenia Dmitrij Marinchenko, dyrektor Fitch Corporations.

Memorandum, zdaniem rozmówców Wiedomosti, jest wciąż w przygotowaniu, więc jego podpisanie również może się opóźnić. Nie mówią, czy Sabic zainwestuje w budowę nowych obiektów w Nayara Energy, czy zostanie partnerem technologicznym. Nie wiadomo, jaka będzie struktura finansowania projektu. Jeden z rozmówców sugeruje, że możemy mówić o wspólnych inwestycjach, jednak Wiedomosti tego nie potwierdził.

Przedstawiciele Rosniefti, Sabicia, UCP, Trafigury oraz ministerstw energetyki Rosji i Indii nie odpowiedzieli na pytania Wiedomosti. Lista dokumentów, które mają zostać podpisane podczas wizyty, nie została jeszcze uzgodniona, powiedział sekretarz prasowy prezydenta Dmitrij Pieskow.

Produkcja w Nayara Energy może być skupiona przede wszystkim na wzroście krajowego rynku indyjskiego, partnerzy mogą kupować ropę tam, gdzie będzie tańsza – od Wenezueli po Rosję i Arabię ​​Saudyjską, uważa analityk Raiffeisenbank Andrey Polishchuk. W 2018 roku Indie zużyły średnio 5,16 mln baryłek. produktów naftowych dziennie – piszą eksperci BP Statistical Review, a według Międzynarodowej Agencji Energetycznej – 4,86 ​​mln. OPEC wskazał, że kraj wydobywa 5,37 mln baryłek. produktów naftowych dziennie, z czego eksportuje 1,34 mln baryłek, a importuje 790 tys. baryłek. Rosja i Rosnieft w szczególności mogą, korzystając ze wzrostu popytu, zwiększyć dostawy ropy do Indii – uważa Polszczuk.

Sabic jest gotowy uczestniczyć w projektach zagranicznych, z reguły firma chce uzyskać duży udział – mówi Polishchuk. Arabia Saudyjska aktywnie inwestuje w rafinerie i zakłady petrochemiczne poza królestwem, aby zapewnić długoterminowy popyt na własną ropę i zdywersyfikować przepływy pieniężne, wyjaśnia Marinchenko. Argumentuje, że jeśli Nayara Energy się rozwinie, Arabia Saudyjska mogłaby dostarczać ropę do tej rafinerii. Inwestując w projekt wspólnie z firmą Sabic, „ Rosnieft„będzie w stanie dzielić ryzyko i ewentualnie zebrać pieniądze na rozwój Nayara Energy”, mówi analityk ACRA Wasilij Tanurkow. Choć Rosniefti udało się w ciągu ostatnich czterech lat zmniejszyć swoje zadłużenie z prawie 4 EBITDA do 2,3 EBITDA w drugim kwartale tego roku, spółka ostrożnie podchodzi do dodatkowego zaciągania pożyczek na inwestycje – zauważa. Najważniejsze strategiczne przejęcia dokonane w omawianych okresach niskie ceny za olej, ukończone”, Rosnieft„koncentruje się na rozwoju organicznym i monetyzacji synergii z przejętych aktywów” – powiedział szef Dyrektor wykonawczy Igor Sieczin w połowie 2018 r. „Nie możemy wykluczyć zainteresowania politycznego tą transakcją” – powiedział Tanurkow.

W przygotowaniu artykułu brała udział Svetlana Bocharova

Rosnieft' nabyła 49% udziałów w Essar Oil Limited, otrzymując udziały w zaawansowanej technologicznie rafinerii (rafinerii) Vadinar, jednym z najpotężniejszych tego typu przedsiębiorstw w Indiach. Umowa na to pozwoli Rosyjska firma wejść na rynki wysokiej premium regionu Azji i Pacyfiku (APR) oraz Azji Południowo-Wschodniej i zdaniem analityków pomoże zwiększyć zysk netto o 500 mln dolarów w 2018 roku.

Rosnieft’ pomyślnie sfinalizowała strategiczną transakcję nabycia 49,13% udziałów w Essar Oil Limited (EOL) od Essar Energy Holdings Limited i jej spółek stowarzyszonych – podała spółka w oświadczeniu, zaznaczając, że parametry cenowe są zgodne z wcześniej podpisanymi wiążącymi dokumentami. Jednocześnie wydarzenie ogłosiło konsorcjum międzynarodowych inwestorów, w skład którego wchodzą Trafigura i UCP. Tym samym Rosnieft’ nabyła udziały w zaawansowanej technologicznie rafinerii ropy naftowej Vadinar w stanie Gujarat o mocy 20 mln ton, głębokości rafinacji 95,5%, indeksie Nelsona 11,8, która posiada całą niezbędną infrastrukturę do na przykład w obszarze transakcji znalazł się port głębokowodny, terminal naftowy i elektrownia.

Skumulowany wzrost PKB Indii w latach 2013-2016 wyniósł 29,8%, dlatego sfinalizowanie transakcji pozwoliło Rosniefti wejść na jeden z najdynamiczniej rozwijających się rynków światowych. Ponadto pozwala to firmie rozwijać handel międzynarodowy i wejść na rynki wysokiej jakości regionu Azji i Pacyfiku oraz Azji Południowo-Wschodniej.

„Od dziś rozpoczyna się nowy etap w życiu EOL” – powiedział Igor Sieczin, dyrektor generalny Rosniefti. – Razem z naszymi partnerami zamierzamy znacząco wzrosnąć wskaźniki finansowe przedsiębiorstw, a w średnim terminie zatwierdzenie strategii rozwoju aktywów. Zamknięcie transakcji jest również istotne dla Rosniefti, gdyż firma weszła na niezwykle obiecujący i szybko rozwijający się rynek Azji i Pacyfiku. Nabycie udziałów w rafinerii Vadinar stwarza wyjątkowe synergie z istniejącymi aktywami Rosniefti i zwiększa efektywność dostaw do pozostałych krajów regionu.”

„Gratuluję Rosniefti, Trafigurie i UCP inwestycji w światowej klasy biznes, z którego budowania jesteśmy dumni” – powiedział założyciel Essar, Shashi Ruya. „Dla firmy Essar zamknięcie tej przełomowej transakcji otwiera nową fazę wzrostu w całym naszym portfelu biznesowym, co oznacza znaczące perspektywy dla zrównoważonego rozwoju Indii”.

Według wyliczeń Rosniefti, nabyto udziały w aktywie o znacznym potencjale rozwojowym. Rafineria Vadinar charakteryzuje się dużą elastycznością w zakresie surowców, ponad połowa wszystkich przetwarzanych surowców to ciężkie gatunki ropy. Jednocześnie konfiguracja zakładu jest jedną z najbardziej skomplikowanych technologicznie w regionie Azji i Pacyfiku i ma znaczące perspektywy ekspansji na rzecz rozwoju produkcji petrochemicznej. Obecność całej niezbędnej infrastruktury, a także udział w projektach produkcyjnych w Wenezueli oraz kontrakty na dostawy zawarte z PDVSA pozwolą Rosniefti uzyskać znaczące synergie operacyjne i wzmocnić wydajność ekonomiczna działalności rafinerii. Rosnieft jest pewna, że ​​kolejnym źródłem synergii będą wzajemne dostawy produktów naftowych na rynki Azji i Pacyfiku. Należy również zauważyć, że EOL posiada rozbudowaną sieć detaliczną obejmującą ponad 3500 stacji benzynowych na terenie Indii, działających pod marką Essar. Ten kanał dystrybucji dodatkowo poprawia wyniki operacyjne i finansowe aktywów dzięki stale rosnącemu popytowi krajowemu na produkty o wysokiej wartości dodanej oraz obranej strategii ekspansji detalicznej (EOL zamierza zwiększyć obecną liczbę stacji paliw z ponad 3500 do 5500 w perspektywie średnioterminowej). .

„Rafineria Vadinar to rafineria dużej skali i o dużym stopniu złożoności (indeks Nelsona – 11,8), co powinno zwiększyć wolumen rafinerii Rosniefti o około 7%” – oceniają eksperci UBS. – Ponadto transakcja otwiera dla Rosniefti szybko rozwijający się rynek indyjski i pozwala na budowanie biznesu handlowego w regionie. Ogólnie rzecz biorąc, Rosnieft’ w ostatnich latach aktywnie usprawnia zarządzanie swoim portfelem aktywów. Szacujemy, że udział w dochodach netto Rosniefti wynosi 500 mln dolarów, czyli około 6%. ten wskaźnik od 2018 roku. Uważamy, że dodatkowy potencjał tkwi w optymalizacji dostaw ropy naftowej.”

„Wyjdź do rynek detaliczny Indie mogą okazać się strzałem w dziesiątkę, gdyż konsumpcja produktów naftowych ponownie wzrosła po przerwie związanej z reformą monetarną, a krajowy rynek paliw silnikowych i LPG (gazu płynnego – NG) ulega liberalizacji” – przedstawiciele Uralsibu. uważać.

Opcje zagospodarowania majątku obejmują budowę instalacji krakingu katalitycznego surowców resztkowych oraz produkcję polipropylenu. Dodatkowo opracowano wysoce rentowny projekt mający na celu zwiększenie produktywności rafinerii o 4 mln ton rocznie. Projekt ten można wdrożyć poprzez finansowanie zewnętrzne i przy minimalnym wykorzystaniu kapitału obrotowego EOL. Zdaniem spółki nie będzie to wymagało dodatkowych inwestycji ze strony akcjonariuszy. Realizacja projektu możliwa jest w latach 2017-2022. Natomiast cały plan długoterminowy zakłada podwojenie mocy rafinerii i budowę zakładu petrochemicznego.

Teraz przyszedł czas na długoterminowe inwestycje w Indiach. Według MFW wzrost PKB tutaj w przyszłym roku wyniesie 7,7%, co od razu uczyni Indie krajem o najszybciej rozwijającej się gospodarce. Po drugie, przewiduje się silny wzrost sprzedaży samochodów, co może oznaczać większy popyt na ropę, który już rośnie w tempie około 10% rocznie. Niedawne badania wykazały, że w okresach szczególnie szybkiego wzrostu liczba samochodów wzrasta dwukrotnie szybciej niż PKB na mieszkańca. W rezultacie zapewni to Indiom 10-procentowy udział w światowej flocie samochodowej i ponad 10-procentowy światowy popyt na ropę.

Rosnieft’ sfinalizowała transakcję nabycia 49% udziałów w rafinerii ropy naftowej (rafinerii) w Indiach. Tym samym firma wkracza na obiecujący i szybko rozwijający się rynek produktów naftowych regionu Azji i Pacyfiku. Transakcja zwiększy rafinację ropy naftowej firmy o 7%, obliczyli analitycy Izwiestii. A wkład w zysk netto Rosniefti za 2018 rok może osiągnąć 500 milionów dolarów.

Rafineria ropy naftowej Essar Oil Limited (EOL) ma moce produkcyjne na poziomie 20 mln ton rocznie, głębokość jej przerobu wynosi 95,5%. Ponad połowa wszystkich przetwarzanych surowców to olej ciężki. Podobny udział w 49,13% rafinerii nabyło 21 sierpnia konsorcjum międzynarodowych inwestorów, w skład którego wchodzi międzynarodowy trader Trafigura i fundusz inwestycyjny UCP. 2% pozostało u akcjonariuszy mniejszościowych. Oprócz rafinerii struktura transakcji obejmowała działalność detaliczną, port głębokowodny, zbiorniki i elektrownię.

Konfiguracja rafinerii jest jedną z najbardziej skomplikowanych technologicznie w regionie Azji i Pacyfiku i ma znaczące perspektywy ekspansji na rzecz rozwoju produkcji petrochemicznej – twierdzi Rosnieft.

EOL posiada rozległą sieć detaliczną obejmującą ponad 3500 stacji benzynowych w całych Indiach, które działają pod marką Essar. Obecność tego kanału sprzedaży dodatkowo zwiększa wyniki operacyjne i finansowe aktywów – dodała spółka.

Nabycie udziałów w indyjskiej rafinerii stwarza „wyjątkową synergię z istniejącymi aktywami Rosniefti i zwiększy efektywność dostaw do innych krajów regionu” – powiedział Igor Sieczin, dyrektor generalny spółki, po transakcji, która została sfinalizowana 21 sierpnia.

Analitycy, z którymi rozmawiała Izwiestia, szacują, że wzrost zysku netto w 2018 roku, po uwzględnieniu przejętej rafinerii, może sięgnąć 400-500 mln dolarów.

Szacujemy, że wkład w zysk netto Rosniefti będzie wynosić 500 mln dolarów, czyli około 6% tego wskaźnika, począwszy od 2018 roku. Uważamy, że dodatkowy potencjał tkwi w optymalizacji dostaw ropy naftowej – stwierdził bank UBS.

Analitycy UBS wyliczyli także, że indyjska rafineria powinna zwiększyć łączny wolumen przerobu Rosniefti o około 7%.

Ponadto transakcja otwiera dla Rosniefti szybko rozwijający się rynek indyjski i pozwoli na budowanie biznesu handlowego w regionie – podał bank.

Wejście na rynek detaliczny w Indiach może być w odpowiednim momencie, gdyż konsumpcja produktów naftowych wznowiła wzrost po przerwie związanej z reformą monetarną, a krajowy rynek paliw silnikowych i skroplonego gazu węglowodorowego jest w fazie liberalizacji – oceniają analitycy Uralsib.

Rynek produktów naftowych w Indiach jest jednym z najdynamiczniej rozwijających się rynków światowych: skumulowany wzrost PKB Indii w latach 2013-2016 wyniósł 29,8%, obliczył Rustam Tankaev, członek Komisji ds. Strategii Energetycznej Rosyjskiej Izby Handlowo-Przemysłowej .

Aktywa tej skali i jakości są rzadko dostępne na rynku, co czyni tę transakcję wyjątkową i cenną – podsumował ekspert.

Według niego obecność całej niezbędnej infrastruktury w rafinerii, udziały w projektach wydobywczych w Wenezueli oraz kontrakty na dostawy ropy z wenezuelską państwową spółką PDVSA pozwolą Rosniefti uzyskać znaczące synergie operacyjne i zwiększyć efektywność ekonomiczną rafinerii .

Rosnieft’, która wraz z UCP i Trafigurą sfinalizowała transakcję zakupu 98% dużej indyjskiej rafinerii Vadinar, w ciągu najbliższych pięciu lat zwiększy swoje moce produkcyjne o 20% do 24 mln ton. Koszt takiej rozbudowy może wynieść kilka miliardów dolarów, w zależności od konfiguracji projektu. Vadinar rozwiązuje dla Rosniefti problem sprzedaży ciężkiej wenezuelskiej ropy, której duże ilości otrzymuje od Caracas w ramach spłaty kredytu. W rezultacie rosyjska firma po raz pierwszy utworzy łańcuch wartości w całości oparty na aktywach zagranicznych.

21 sierpnia Rosnieft' ogłosiła, że ​​sfinalizowała zakup 49,13% udziałów w spółce Essar Oil, która jest właścicielem drugiej co do wielkości rafinerii w Indiach Vadinar, powiązanego z nią głębokowodnego portu i elektrowni oraz sieci 3500 stacji benzynowych. Wspólnicy Rosniefti – fundusz UCP Ilji Szczerbowicza i trader Trafigura – kupili jednocześnie kolejne 49,13% Essar Oil na warunkach parytetowych, reszta akcji pozostała u założyciela firmy Shashi Ruyi. Całkowita wartość transakcji wynosi około 12,9 miliarda dolarów, a dokładna kwota będzie zależała od zadłużenia netto i kapitału obrotowego netto Essar i nie została jeszcze ogłoszona.

Dla Rosniefti jest to największe w jej historii przejęcie zagranicznych aktywów i największe aktywa rafineryjne za granicą. Niemniej jednak spółka ogłosiła zamiar zwiększenia mocy produkcyjnych zakładu o 4 mln ton z obecnych 20 mln ton w latach 2017-2022, a w przyszłości być może podwojenia ich. Spółka myśli także o zwiększeniu w perspektywie średnioterminowej liczby stacji paliw Essar Oil do 5,5 tys. sztuk. Rosnieft’ wyjaśniła, że ​​projekt rozbudowy o 4 mln ton ma być realizowany bez udziału środków akcjonariuszy, kosztem finansowania zewnętrznego.

Według Andreya Kostina z Rupeca koszt takiego projektu budowy nie tylko procesów pierwotnego przetwarzania, ale także procesów wtórnych może wynieść kilka miliardów dolarów, w zależności od konfiguracji. „Ale rafinerie w Indiach są tanie ze względu na niskie ceny stali i robocizny, dlatego opłaca się tam budować duże zakłady” – zauważa analityk. Dodaje też, że Indie są dobrym punktem handlowym dla produktów naftowych.

Rosnieft' zamierza załadować co najmniej połowę Vadinara ciężką i superciężką ropą wenezuelską, gdyż zakład jest w stanie przerabiać tego typu surowce. Pomimo odległości transportu wynoszącej 18 tys. km (z trasą wokół Przylądka Dobrej Nadziei, gdyż tankowce VLCC nie mogą przepłynąć Kanałem Sueskim z pełnym ładunkiem), taki schemat przerobu wenezuelskiej ropy może być korzystny dla Rosniefti. Obecnie spółka otrzymuje od państwowej PDVSA około 225 tysięcy baryłek ropy dziennie (około 11,25 mln ton rocznie) na spłatę kredytów i przedpłat za 6 miliardów dolarów, które Rosnieft’ sprzedaje handlowcom, a następnie ropa jest przetwarzana w rafineriach w regionie, głównie w południowych Stanach Zjednoczonych, gdzie rośliny zostały przystosowane do pracy z olejem ciężkim. Program pozbawia Rosniefti możliwości zarabiania na rafinerii, nie mówiąc już o rosnącym ryzyku wynikającym z ewentualnego zaostrzenia amerykańskich sankcji – zarówno wobec samej Rosniefti, jak i wobec PDVSA czy Caracas. Na razie sankcje formalnie nie ingerują w handel wenezuelską ropą.

Rynkowi rozmówcy Kommersanta uważają, że generalnie projekt zakupu Vadinara należy oceniać właśnie w powiązaniu z operacjami na wenezuelskiej ropie. Trudno dokonać dokładnej oceny, gdyż nie jest znana realna efektywna cena, po której Caracas dostarcza obecnie ropę Rosniefti. Rozmówcy Kommersanta zauważają, że „biorąc pod uwagę wszystkie okoliczności polityczne” cena ta prawdopodobnie będzie niższa od rynkowej. Źródła Kommersanta określają szacunkową kwotę 12,9 miliarda dolarów za złożoną, nowoczesną rafinerię zbudowaną w 2008 roku jako umiarkowaną. Dodają: w efekcie Rosnieft’ po raz pierwszy tworzy łańcuch wartości oparty w całości na zagranicznych aktywach. Do tej pory wszystkie projekty spółki dotyczące rafinacji i sprzedaży aktywów za granicą – w Niemczech, Chinach, Włoszech, WNP – opierały się przede wszystkim na dostawach rosyjskiej ropy.

Przejęcie przez Rosnieft’ i jej partnerów rafinerii Essar Oil było największą inwestycją w Indiach, jaką kiedykolwiek poczynili inwestorzy zagraniczni. Z drugiej strony transakcja ta była jednocześnie największą inwestycją Rosyjski biznes Za granicą.

Głównym aktywem Essar Oil jest rafineria ropy naftowej o zdolności produkcyjnej 20 mln ton ropy rocznie w miejscowości Vadinar w zachodnich Indiach. Jest to druga co do wielkości rafineria w Indiach. Ponadto przejęcie obejmuje terminal portowy, własną elektrownię oraz sieć stacji benzynowych, które działają głównie na zasadzie franczyzy.

Projekt budowy rafinerii w Vadinar rozpoczęto w 1996 roku, ale z powodu różnego rodzaju kryzysów i trudności elektrownia rozpoczęła pracę dopiero w 2008 roku. To jest bardzo nowoczesne przedsiębiorstwo- według danych na ich stronie internetowej wskaźnik Nelsona (wskaźnik złożoności rafinacji ropy naftowej) wynosi 11,8.

Rafineria przerabia głównie ropę naftową ciężką i bardzo ciężką. Indyjskie surowce stanowią jedynie 15-20% dostaw, większość ropy kupowana jest na Bliskim Wschodzie i w Ameryce Łacińskiej.

Rosnieft’ podpisała umowę, na mocy której przez 10 lat będzie dostarczać indyjskiemu koncernowi 200 tys. baryłek dziennie ropy. Wykorzystuje się do tego wenezuelską ropę, którą Rosnieft’ otrzymuje w formie zwrotu z 6 miliardów dolarów zaliczki przekazanej wcześniej wenezuelskiemu państwowemu koncernowi naftowemu PDVSA.

Wolumen tej transakcji wynosi 50% maksymalnej mocy elektrowni i obejmuje prawie całą ropę, którą według niektórych informacji Rosnieft’ otrzymuje w Wenezueli. Umowa na dostawy została podpisana w grudniu 2015 roku, czyli po osiągnięciu porozumienia w sprawie przejęcia przedsiębiorstwa przez Rosjan.

W ramach gotowego produktu rafinerii Vadinar 45-50% to olej napędowy, około 15% to benzyna, a kolejne 9-10% to koks naftowy. Około połowa produktów sprzedawana jest w samych Indiach, druga połowa jest eksportowana.

Essar Oil obecnie z sukcesem działa na pełnych obrotach, jednak firma jest mocno zadłużona. W zeszłym roku podatkowym nie była w stanie nawet spłacić w terminie części kredytów.

W ostatnim roku finansowym spółka Essar Oil wydała około 0,6 miliarda dolarów na same odsetki, co stanowi około połowę jej EBITDA (zysku przed amortyzacją, odsetkami i podatkiem dochodowym). Spółka nigdy nie wypłacała dywidendy.

Warunki sprzedaży

Zgodnie z warunkami umowy sama Rosnieft’ nabyła 49% indyjskiej spółki, a kolejne 49% przypadło konsorcjum składającemu się z międzynarodowego handlarza ropą Trafigura i funduszu United Capital Partners (UCP).

Istnieje opinia, że ​​wspólnicy Rosniefti odgrywają w tym porozumieniu rolę czysto dekoracyjną. Porozumienie mogło zostać zaprojektowane w taki sposób, aby uniknąć międzynarodowych sankcji. Gdyby sama Rosnieft’ wykupiła wszystkie akcje, wówczas Essar Oil stałaby się jej spółką zależną i również miałaby gwarancję objęcia sankcjami.

Jak podaje indyjska prasa biznesowa, Trafigura sfinansowała swój udział w zakupie pożyczką z rosyjskiego banku VTB. Podobno istnieje porozumienie, że po pewnym czasie, gdy stanie się to możliwe, Trafigura przekaże swoje udziały Rosniefti.

Jeśli chodzi o fundusz UCP, Hindusi nic o nim nie piszą, ale niektórzy od dawna podejrzewali tę organizację o „specjalne powiązania” z kierownictwem Rosniefti. Jakiś czas temu jego przywódca uznał nawet za konieczne publiczne zdementowanie tych plotek.

Całkowita kwota transakcji została ogłoszona na 12,9 miliarda dolarów, z czego 10,9 miliarda dolarów pochodziło z samej rafinerii Vadinar, a kolejne 2 miliardy dolarów z przyłączonego do niej terminalu portowego.

Z tej łącznej kwoty Rosnieft’ zapłaciła jedynie 3,5 miliarda w gotówce, a konsorcjum przeznaczyło tę samą kwotę. W transakcję zaangażowany jest także VTB – bank ten udzieli spółce Essar Oil pożyczki w wysokości 3,9 miliarda dolarów w celu restrukturyzacji zadłużenia organizacji. Całkowita kwota zainwestowana w Essar Oil wyniosła 10,9 miliarda dolarów.

Dotychczasowym akcjonariuszom spółki przekazano łącznie kwotę 7 miliardów dolarów. Akcjonariusze ci, zgodnie z umową, będą musieli następnie przekazać około połowę otrzymanych środków samemu Essar Oil na spłatę znacznych zobowiązań spółki, w tym 2,5 miliarda dolarów długu za dostawy irańskiej ropy.

Kolejne 2 miliardy dolarów zostaną wydane na przejęcie przez Essar Oil terminalu portowego Vadinar, którego aktywa nie były wcześniej częścią spółki. Udziały terminala zostaną objęte w drodze potrącenia w zamian za długi własne terminalu, które znajdują się w bilansie Essar Oil.

Czy wycena na 10,9 miliarda dolarów to dużo czy mało jak na indyjską rafinerię mniej więcej wielkości rosyjskich rafinerii w Omsku i Kirishi?

Według indyjskich analityków wycena na poziomie 10,9 miliarda dolarów została oparta na wielokrotności około 12,5 EBITDA. W tym przypadku nie mówimy o wartości udziałów (która zawsze uwzględnia istniejące zadłużenie spółki), ale o wartości przedsiębiorstwa jako całości, bez uwzględnienia obciążenia długiem – tzw. wartość przedsiębiorstwa .

Oznacza to, że dla Rosniefti i jej partnerów całkowity zwrot z całego zainwestowanego kapitału (w momencie ustalania ceny) wyniósł 1/12,5 = 8%, i to przed amortyzacją i podatkami.

Szacunki te są około dwukrotnie wyższe w porównaniu do innych firm podobnych do Essar Oil. Przykładowo największą indyjską rafinerię Reliance oszacowano wówczas na 7 EBITDA.

Może Essar Oil ma potencjał ze względu na dodatkowe obciążenie drogiego sprzętu? Jednakże instalacja była (i pozostaje) obciążona w około 100%. Według samego Essar Oil na budowę zakładu wydano zaledwie 5,3 miliarda dolarów. Oznacza to, że za kwotę zapłaconą przez Rosnieft’ i jej partnerów można było zbudować od podstaw dwa takie zakłady.

Racjonalność ceny zakupu można sprawdzić na podstawie cen akcji. Akcje Essar Oil były notowane na indyjskiej giełdzie jeszcze przed wycofaniem spółki z giełdy pod koniec 2015 roku, co było warunkiem zawarcia umowy z Rosnieftą.

Jeszcze na początku czerwca 2015 r. akcje Essar Oil były warte na giełdzie około 100 rupii. W połowie czerwca 2015 roku, po ogłoszeniu porozumienia z Rosnieftą, cena akcji wzrosła do 146 rupii.

I już w grudniu 2015 r. dawni właściciele spółki zmuszeni byli zaoferować drobnym akcjonariuszom cenę wykupu wynoszącą 262,8 rupii za akcję. Na żądanie władz indyjskich Essar Oil był zmuszony zaoferować akcjonariuszom mniejszościowym odkup akcji po tej samej cenie, po jakiej akcje te zostały sprzedane Rosniefti. Nawiasem mówiąc, wszechobecny VTB przekazał także grupie Essar pieniądze na odkupienie udziałów akcjonariuszy mniejszościowych.

Tym samym Rosnieft’ zapłaciła za spółkę około 2,6 razy więcej w porównaniu z jej wartością rynkową sprzed ogłoszenia przejęcia. Ile to jest w przeliczeniu pieniężnym?

Kapitalizacja rynkowa spółki (wartość samych akcji, czyli wartość przedsiębiorstwa pomniejszona o zadłużenie) przed ogłoszeniem transakcji z Rosnieftą na początku czerwca 2015 roku wynosiła około 140 miliardów rupii, czyli około 2,2 miliarda dolarów . Rosnieft’ i konsorcjum zapłaciły za akcje spółki łącznie 7 miliardów dolarów. Różnica między ceną transakcji a wcześniejszą kapitalizacją rynkową Essar Oil wyniosła około 4,8 miliarda dolarów.

Zatem ze wszystkich względów (mnożnik EBITDA, koszt wymiany sprzętu, wartość rynkowa) okazuje się, że Rosnieft' przepłaciła spółce dość sporo. Oczywiście „premia za kontrolę” nie może uzasadniać takiej różnicy.

Według różnych serwisów informacyjnych strony transakcji stwierdziły, że urzędnicy rządowi rzekomo wykazali zainteresowanie przejęciem. koncerny naftowe Iran i Arabia Saudyjska. Jest to wysoce wątpliwe – ani Aramco, ani NIOC nigdy wcześniej nie dokonywały większych inwestycji za granicą, a obecnie nie mają na tyle pieniędzy, aby angażować się w tego typu przedsięwzięcia.

Nawiasem mówiąc, ta umowa dotyczyła znacznego „bagażu” politycznego. Została podpisana w obecności prezydenta Rosji Putina podczas spotkania z premierem Indii Modim na szczycie BRICS.

Raportowanie i działania przedsiębiorstwa przed sfinalizowaniem transakcji

Rok finansowy Essar Oil kończy się 31 marca każdego roku. Ostatni raport spółki za rok obrotowy 2016/2017 został podpisany 19 sierpnia 2017 roku, czyli niemal w tym samym dniu, w którym ostatecznie sfinalizowano transakcję z Rosnieftą.

Wydaje się, że przed sfinalizowaniem przejęcia wskazane byłoby szczegółowe przestudiowanie, co dokładnie nabywasz. Ale najwyraźniej Rosjanie się spieszyli i nie chcieli szczegółowo badać pozycja finansowa firmę, zanim ostatecznie ją przejęła. Możliwe jednak, że badanie due diligence przeprowadziło w tym samym czasie, co badanie, przed zamknięciem ksiąg spółki – choć byłoby to raczej nietypowe.

Z jakiegoś powodu ten ostatni raport został sporządzony zgodnie z lokalnymi indyjskimi standardami rachunkowości, w przeciwieństwie do poprzednich lat, kiedy sprawozdania sporządzano zgodnie z MSSF. Taka zmiana standardów nie jest oczywiście zabroniona, jednak jest dość nietypowa i jej wprowadzenie tuż przed sprzedażą przedsiębiorstwa wygląda nieco podejrzanie. Standardy indyjskie bardzo różnią się od MSSF, na przykład w zakresie rachunkowości jednostek zależnych i stowarzyszonych.

Ponadto Essar Oil zrobił w tym okresie kolejny niezwykły krok i zmienił audytora zewnętrznego. Raport 2016/17 został ostatnio podpisany przez lokalny oddział Deloitte Haskins & Sells i w kolejnych latach będzie certyfikowany przez nieznanego indyjskiego audytora. Co ciekawe, Deloitte swoją ostatnią opinię z audytu wydał z „zastrzeżeniem”, czyli odmówił potwierdzenia wiarygodności szeregu elementów. sprawozdawczość finansowa przedsiębiorstwa.

Na tym tle w ciągu ostatnich dwóch lat – czyli od zawarcia umowy przejęcia – spółka wykazała znaczną poprawę wyników finansowych.

I tak w roku 2014/15 EBITDA wyniosła 0,9 miliarda dolarów, w roku 2015/16 – 1,1 miliarda dolarów, a w roku 2016/17 – już 1,7 miliarda dolarów, czyli przez dwa lata następujące po uzgodnieniu przez strony ceny transakcji rentowność firmy podwoiła się. Jednocześnie wykorzystanie mocy produkcyjnych spółki utrzymywało się na mniej więcej tym samym poziomie.

Czy można wierzyć tym liczbom? Z jakiegoś powodu to w ostatnim roku 2016/2017 firma Essar Oil zaczęła dokonywać dużych sprzedaży za pośrednictwem podmiotów powiązanych – za pośrednictwem Essar Energy Overseas Limited wysłano produkty o wartości około 2,5 miliarda dolarów. Deloitte odmówił uznania długów tej spółki stowarzyszonej za wysokiej jakości.

Wiadomo, że wiele firm na całym świecie stosuje czasami szereg chwytów, aby osiągnąć krótkotrwałą poprawę wyników – sprzedaży, czy zysków, czy też zadłużenia. Praktyka ta nazywa się dekoracją okien i jest często stosowana przed sprzedażą firmy. Nie wiemy, czy Essar Oil stosował tak kontrowersyjne metody, ale mamy nadzieję, że Rosnieft’ nie wprowadziła w tym przypadku w błąd.

Co to jest sprzedawca

Essar Oil to jedno z przedsiębiorstw konglomeratu Essar, którego właścicielem jest słynna indyjska rodzina Ruia. Są to indyjscy nowobogaccy pochodzący z odludzi zachodnich Indii, którzy rozpoczęli działalność w branży budowlanej i w ciągu ostatnich kilku dekad zbudowali duże imperium biznesowe. Oprócz ropy naftowej ich zainteresowania obejmowały telekomunikację, bankowość i metalurgię.

Rodzina ta nie była pozbawiona problemów – w 1999 roku Essar Steel jako pierwsza firma w historii Indii nie spłacała międzynarodowych długów. Ponadto kilka lat temu współwłaściciel konglomeratu Ravi Ruia został postawiony przed sądem – wraz z wieloma innymi osobistościami – pod zarzutem oszustwa i przekupstwa urzędników rządowych w celu obniżenia opłat za usługi 2G świadczonej przez jego firmę telekomunikacyjną.

Rodzina Ruia kilka lat temu zaczęła mieć poważne problemy finansowe – głównie z powodu swoich przedsiębiorstw stalowych. Całkowite zadłużenie Grupy Essar sięgnęło 1,4 biliona rupii, czyli około 22 miliardów dolarów. Sprzedaż Essar Oil pozostała dla Ruii jedynym sposobem na uporanie się z tym nieznośnym zadłużeniem.

Akcje Essar Oil zostały objęte zastawem, a przekonanie zgromadzenia wierzycieli do usunięcia zastawu i dopuszczenia do zawarcia transakcji z Rosnieftem zajęło wiele miesięcy. Jednakże transakcja była ulgą dla wielu wierzycieli Essar Oil, ponieważ akcje wiodącego indyjskiego banku ICICI, który miał w swoim portfelu znaczne zadłużenie grupy, znacznie rosły wraz z każdą nową wiadomością o postępie transakcji. Podobnie Rosnieft' pomogła brytyjskiemu bankowi Standard Chartered, który według szacunków był w stanie odzyskać 2,5 miliarda dolarów z 5 miliardów dolarów przekazanych niegdyś Grupie Essar.

W wyniku sprzedaży Essar Oil zadłużenie Grupy Essar zmniejszy się o połowę. Zdaniem właścicieli grupy, prawie wszystkie pieniądze otrzymane w ramach transakcji wydadzą na spłatę długów. Po częściowej spłacie z wierzycielami zostanie im już tylko nieco niecały miliard dolarów – najwyraźniej potrzebują na inne potrzeby.

Jak przejęcie wpłynie na finanse Rosniefti?

Rosnieft' oficjalnie kupiła jedynie 49% akcji, co oznacza, że ​​wyniki indyjskiej spółki nie będą konsolidowane w jej bilansie. W szczególności zadłużenie Essar Oil nie zostanie doliczone do pozostałych długów wykazanych w skonsolidowanym sprawozdaniu finansowym rosyjskiej spółki.

Pod koniec II kwartału na rachunkach Rosniefti pozostało sporo pieniędzy – 12,4 mld dolarów. Są to pozostałości po chińskiej pożyczce o wartości 35 miliardów dolarów, którą firma otrzymała kilka lat temu i która została zabezpieczona dostawami ropy.

Jak już wspomniano, według prasy biznesowej Rosnieft’ zapłaciła za swój pakiet akcji 3,5 miliarda dolarów w gotówce. Biorąc pod uwagę zasoby gotówkowe, jest to kwota możliwa do zarządzania, ale dane dotyczące „długu netto” (dług minus środki pieniężne) tej i tak już mocno zadłużonej spółki odpowiednio wzrosną.

Co dalej?

Indie to bardzo perspektywiczny rynek ze stale rosnącą populacją i rosnącą siłą nabywczą klasy średniej. Kraj ten jest trzecim co do wielkości odbiorcą ropy na świecie, po Stanach Zjednoczonych i Chinach – zapewnia sobie jedynie 20% własnego wydobycia.

Być może Rosnieft’ się zgodziła prawidłowe rozwiązanie inwestować w tym kraju i tym samym zapewnić sobie przyczółek na rynku, który – jak mówią sami Hindusi – wkrótce stanie się jednym z najważniejszych na świecie. Nawet były minister rozwoju gospodarczego Aleksiej Ulukajew wypowiadał się z uznaniem o tym porozumieniu podczas swojego słynnego spotkania z I.I. Sieczin przed aresztowaniem.

Jednak Rosjanie w Indiach mogą spodziewać się wielu trudności. To trudny rynek, a Hindusi nie są łatwymi partnerami. Rafinacja i sprzedaż produktów naftowych sama w sobie jest bardzo złożonym biznesem, w którym należy bardzo dobrze zrozumieć lokalne warunki. Właściwy marketing, dobór linii produktów, strategia, budowanie kanału sprzedaży są ważne – a to wszystko na tak złożonym rynku, na którym duże znaczenie mają osobiste powiązania. Jest to znacznie trudniejsze niż wydobycie ropy za granicą.

I tak na przykład wg raport finansowy Essar Oil w sezonie 2015/16 57% przychodów w Indiach stanowiła sprzedaż produktów naftowych organizacje rządowe(w roku 2016/17 odsetek ten spadł do 38%). Czy nowy zarząd ma „zasób administracyjny”, aby nie stracić tego kierunku?

Tymczasem na czele przejętego przedsiębiorstwa dosłownie postawili księgowego – w imieniu nowych udziałowców, byłego dyrektor finansowy Trafigura w Indiach.

Poza tym, sądząc po sprawozdaniach finansowych spółki, nie była ona zarządzana w najbardziej ortodoksyjny sposób. Firma miała wiele różnych rozliczeń z podmiotami powiązanymi, a nowi właściciele mogą spodziewać się różnych nieprzyjemnych „pamiątek”. Możliwe, że nowi akcjonariusze będą musieli zainwestować w spółkę dodatkowe pieniądze, aby uzupełnić kapitał obrotowy.

Przykładowo pod koniec 2016 roku spółka Essar Oil podpisała z członkiem rodziny Ruia umowę dotyczącą licencji na znak towarowy „ESSAR” używany przez sieć stacji paliw. Zgodnie z tą umową firma będzie zmuszona płacić za te licencje po 32 mln dolarów rocznie przez 20 lat przy indeksacji w wysokości 2%, co oznacza, że ​​trzeba będzie zapłacić łącznie 778 mln dolarów. Mamy nadzieję, że od początku było to porozumienie z Rosjanami i Rosnieft’ zrozumiała, że ​​cena, za jaką kupiono Essar Oil, nie zawierała tego ważnego znaku towarowego.

Jak przejęcie indyjskiej rafinerii wpisuje się w strategię rozwoju Rosniefti? Czy jest to inwestycja czysto finansowa, mająca na celu wygenerowanie dywidendy, czy też nowa akwizycja ma pomóc rosyjskiej spółce w osiągnięciu jakichś celów strategicznych?

Być może w tym porozumieniu najważniejszy był nie interes handlowy, ale geopolityczny, czyli chęć zbudowania silnych więzi gospodarczych z Indiami w obliczu międzynarodowych sankcji. Tym samym w 2016 roku Rosnieft’ w kilku etapach sprzedała 49,9% akcji Vankorneftu konsorcjum indyjskich firm za łączną kwotę ok. 3,1 mld dolarów. Co prawda bezpośrednie łączenie tych transakcji jest raczej bezcelowe – poza słowem „Indie” nie mają ze sobą nic wspólnego.

Ponadto powodem transakcji może być zamiar Rosniefti dotyczący zbudowania schematu dostaw 200 tys. baryłek dziennie wenezuelskiej ropy do Indii. To połączenie jest bardzo ciekawe, ale okazało się bardzo drogie – na zaliczki dla Wenezueli i zakup rafinerii w Indiach wydano około 17 miliardów dolarów rosyjskich pieniędzy. Istnieje również ryzyko, że wszystko wisi na włosku – jeśli rząd Maduro w Wenezueli upadnie, Rosnieft’ może stracić źródło ropy na potrzeby tego programu.

W każdym razie trudno nie zgodzić się, że zakup Essar Oil był naprawdę przełomową transakcją. Ale czas pokaże, jak opłacalne okazało się to przejęcie.

Rusłan Khaliullin