System najważniejszych pojęć teoretycznych i modeli stanowiących podstawę współczesnego paradygmatu zarządzania finansami można podzielić na następujące grupy:

1) koncepcje i modele określające cel i główne parametry działalności finansowej przedsiębiorstwa;
2) koncepcje i modele umożliwiające rzeczywistą ocenę rynkową poszczególnych finansowych instrumentów inwestycyjnych w procesie ich wyboru;
3) koncepcje związane ze wsparciem informacyjnym uczestników rynku finansowego oraz kształtowaniem cen rynkowych.

Pierwsza grupa koncepcji i modeli

1. Pojęcie pierwszeństwa interesów ekonomicznych właścicieli”
Po raz pierwszy przedstawił go amerykański ekonomista Herbert Simon. Sformułował docelową koncepcję zachowań gospodarczych, która polega na konieczności priorytetowego potraktowania zaspokojenia interesów właścicieli. W stosowanym znaczeniu jest on sformułowany jako „maksymalizacja wartości rynkowej przedsiębiorstwa”.

2. Teoria portfela (Harry Markowitz „A Portfolio Selection”, 1952)
Główne wnioski teorii Markowitza:

Aby zminimalizować ryzyko, inwestorzy powinni łączyć ryzykowne aktywa w portfel;
- poziom ryzyka dla każdego rodzaju aktywów powinien być mierzony nie w oderwaniu od innych aktywów, ale pod kątem jego wpływu na ogólny poziom ryzyka zdywersyfikowanego portfela inwestycyjnego. Jednocześnie teoria portfela nie precyzuje relacji między ryzykiem a zwrotem.

3. Koszt teorii kapitału (John Williamson, 1938)
Utrzymanie tego czy innego źródła finansowania kosztuje firmę inaczej, dlatego cena kapitału pokazuje minimalny poziom dochodu niezbędny do pokrycia kosztów utrzymania każdego źródła i pozwalający nie ponosić straty.

Ilościowa ocena ceny kapitału ma kluczowe znaczenie przy analizie projektów inwestycyjnych i wyborze alternatywnych opcji finansowania przedsięwzięcia.

4. Model struktury kapitałowej (FrancoModigliani i Merton Miller 1958)

Zgodnie z koncepcją wartość każdej firmy jest określana wyłącznie przez jej przyszłe dochody i nie zależy od struktury kapitału. Dowodząc twierdzenia autorzy wyszli z istnienia idealnego rynku kapitałowego. Istota dowodu jest następująca: jeśli finansowanie działalności spółki jest bardziej opłacalne kosztem kapitału obcego, to właściciele akcji spółki niezależnej finansowo będą woleli sprzedać swoje akcje, przeznaczając wpływy na zakup akcji oraz obligacje spółki zależnej finansowo w takiej samej proporcji jak struktura kapitałowa tej spółki. I odwrotnie, jeśli finansowanie firmy okaże się bardziej opłacalne przy wykorzystaniu kapitału własnego, wówczas udziałowcy firmy zależnej finansowo sprzedają swoje udziały i kupią udziały firmy niezależnej finansowo za wpływy i zaciągną pożyczkę z banku zabezpieczonego przez te akcje kupi dodatkową liczbę akcji tej samej firmy.

Dochód nowego pakietu akcji inwestora, po odliczeniu odsetek od pożyczki, będzie wyższy niż dotychczasowy dochód. Wtedy sprzedaż pakietu udziałów w spółce zależnej finansowo doprowadzi do spadku jego wartości, a większy dochód uzyskany przez akcjonariuszy spółki niezależnej finansowo spowoduje wzrost jej wartości. Zatem operacje arbitrażowe polegające na zastąpieniu papierów wartościowych firmy droższej papierami wartościowymi tańszej przyniosą dodatkowy dochód inwestorom prywatnym, co ostatecznie doprowadzi do wyrównania wartości wszystkich firm tej samej klasy o tym samym dochodzie.

W 1963 r. Modigliani-Miller opublikował drugi artykuł na temat struktury kapitału, Podatki dochodowe od osób prawnych i koszt kapitału: korekta, który wprowadził czynnik opodatkowania przedsiębiorstw do pierwotnego modelu. Biorąc pod uwagę występowanie podatków, udowodniono, że cena akcji spółki jest bezpośrednio związana z korzystaniem z finansowania dłużnego: im wyższy udział kapitału dłużnego, tym wyższa cena akcji. Ten wniosek wynika z opodatkowania dochodów osób prawnych w Stanach Zjednoczonych. Odsetki od pożyczek są spłacane z zysku przed opodatkowaniem, co zmniejsza wielkość podstawy opodatkowania i wysokość podatków. Część podatków jest przenoszona z korporacji na jej wierzycieli, a finansowo niezależna firma musi sama ponosić cały ciężar podatków. Tym samym wraz ze wzrostem udziału kapitału obcego rośnie udział dochodu netto spółki, który pozostaje do dyspozycji akcjonariuszy.

Później różni badacze, łagodząc początkowe przesłanki teorii, próbowali dostosować ją do rzeczywistych warunków. Stwierdzono zatem, że od pewnego momentu (kiedy osiągana jest optymalna struktura kapitału), wraz ze wzrostem udziału kapitału obcego, wartość firmy zaczyna spadać, gdyż oszczędności podatkowe są kompensowane wzrostem należnych kosztów. na potrzebę utrzymania bardziej ryzykownej struktury źródeł finansowania.

Zmodyfikowana teoria zakłada:
- obecność pewnej części pożyczonego kapitału jest korzystna dla firmy;
- nadmierne wykorzystanie pożyczonego kapitału szkodzi firmie;
- dla każdej firmy istnieje optymalny udział pożyczonego kapitału.

5. Teoria dywidendy Modiglianiego-Millera (1961 - 1963)

Dowodzi, że polityka dywidendowa nie wpływa na wartość firmy („Polityka dywidendy, wzrost i wycena akcji”, 1961; „Polityka dywidendy i wycena rynkowa: odpowiedź”, 1963).
Podobnie jak poprzednia, opiera się na szeregu warunków wstępnych. Istota teorii polega na tym, że każdy dolar wypłacony dziś w formie dywidendy pomniejsza zyski zatrzymane, które mogłyby zostać zainwestowane w nowe aktywa, a spadek ten powinien być zrekompensowany emisją akcji. Nowi akcjonariusze będą musieli wypłacić dywidendę, a wypłaty te pomniejszają bieżącą wartość przewidywanych dywidend dla poprzednich akcjonariuszy o kwotę równą kwocie dywidend otrzymanych w bieżącym roku. W ten sposób za każdy dolar otrzymanych dywidend akcjonariusze są pozbawieni przyszłych dywidend o równoważną kwotę. Dlatego akcjonariusze nie będą obchodzić, czy otrzymają dywidendę w wysokości 1 USD dzisiaj, czy w przyszłości o wartości bieżącej 1 USD. Dlatego polityka dywidendowa nie wpływa na kurs akcji.

6. Model strategii optymalnego wzrostu (James Van Horn 1988, Robert Higgins 1997)

Model polega na uzyskaniu informacji o wielkości sprzedaży pod warunkiem (ograniczenia), że wartości takich zmiennych jak poziom kosztów, wykorzystany kapitał i jego źródła itp. nie ulegają zmianie, a strategia planowania jest oparta przy założeniu, że przyszłość jest całkowicie podobna do przeszłości. Zastosowanie modelu jest możliwe u przedsiębiorstw, które są zadowolone z osiągniętego tempa rozwoju i są pewne stabilnego oddziaływania zewnętrznego otoczenia gospodarczego.

Sama praca nad modelami, oprócz możliwości uzyskania efektywniejszego narzędzia do zarządzania procesem planowania, pozwala zrównoważyć cele przedsiębiorstwa w planowaniu sprzedaży i odpowiednio wielkości produkcji, kosztów zmiennych, inwestycji w środki stałe i kapitał obrotowy niezbędny do osiągnięcia tej wielkości, obliczyć zapotrzebowanie na finansowanie zewnętrzne, poszukiwać źródeł finansowania, biorąc pod uwagę kształtowanie się ich racjonalnej struktury.

Model zrównoważonego rozwoju opiera się na założeniu, że wykorzystanie przez przedsiębiorstwo dostępnych środków (aktywów) powinno pokrywać się z ustalonym stosunkiem zobowiązań i kapitału własnego jako źródeł kapitału. Planując wzrost, wskaźniki zawarte w tym wskaźniku zmieniają się proporcjonalnie. W warunkach optymalności przedsiębiorstwo nie podąża ścieżką zwiększania finansowania zewnętrznego, ale koncentruje się na wykorzystaniu zysku, który charakteryzuje się ograniczeniami współczynnika określającego stosunek funduszy własnych do pożyczonych (LA/SA). Wyznaczając wielkość ograniczeń na wskaźnik akredytywy/karmicznej, należy wyjść z zadania ukształtowania racjonalnej struktury źródeł finansowania przedsiębiorstwa, w oparciu o dodatnią wartość efektu dźwigni finansowej. Jednocześnie zadanie określenia tej racjonalnej struktury łączy się z rozsądną polityką dywidendową.

7. Balanced Scorecard (BSC), (David Norton i Robert Kaplan 1990)

Zrównoważona karta wyników to potężny system, który pomaga organizacjom szybko osiągnąć strategię poprzez przełożenie wizji i strategii na zestaw celów operacyjnych, które mogą kierować zachowaniem pracowników, a w rezultacie wydajnością.

Mierniki wydajności strategii zapewniają najważniejszy mechanizm informacji zwrotnej potrzebny do dynamicznego dostosowywania i ulepszania strategii w czasie.

Koncepcja Balanced Scorecard opiera się na założeniu, że należy mierzyć to, co motywuje akcjonariuszy do działania. Wszystkie działania organizacji, jej zasoby i inicjatywy muszą być zgodne ze strategią. Zrównoważona Karta Wyników osiąga ten cel poprzez wyraźne zdefiniowanie związku przyczynowo-skutkowego dla celów, wskaźników i inicjatyw w każdej z Perspektyw i na wszystkich poziomach organizacji. Opracowanie karty wyników to pierwszy krok w budowaniu organizacji zorientowanej na strategię.

W trakcie aplikacji zrównoważona karta wyników przekształciła się w szeroki system zarządzania. Dlatego wielu menedżerów widzi w nim strukturę całego procesu zarządzania operacyjnego, która pozwala na wykonanie następujących czynności zarządczych:

Przełożenie długoterminowych planów i strategii na konkretne wskaźniki zarządzania operacyjnego;
- komunikacja i przełączanie strategii na niższe poziomy hierarchii korporacyjnej za pomocą opracowanych wskaźników zarządczych;
- przekształcenie strategii w plany, w tym budżetowe;
- Ustalenie informacji zwrotnej w celu przetestowania hipotez i zainicjowania procesów uczenia się.

W przeciwieństwie do tradycyjnych metod zarządzania strategicznego, zrównoważona karta wyników wykorzystuje nie tylko finansowe, ale również pozafinansowe wskaźniki działalności organizacji, odzwierciedlające cztery najważniejsze aspekty: finanse; klienci; procesy biznesowe; edukacja i rozwój.

Takie podejście umożliwia analizę procesów zarządzania strategicznego i taktycznego, ustalenie związków przyczynowo-skutkowych pomiędzy celami strategicznymi przedsiębiorstwa oraz zapewnienie jego zrównoważonego rozwoju.

Druga grupa koncepcji i modeli

1. Pojęcie wartości zasobów pieniądza w czasie (Time Value of Money Model) (Irving Fisher 1930, John Hirschlifer 1958)

Wartość czasu jest obiektywnie istniejącą cechą zasobów pieniężnych. Decydują o tym cztery główne powody:
- inflacja;
- ryzyko nieotrzymania lub nieotrzymania oczekiwanej kwoty;
- spadek wypłacalności;
- niemożność uzyskania zysku w alternatywny sposób.

2. Koncepcja analizy zdyskontowanych przepływów pieniężnych (Teoria analizy zdyskontowanych przepływów pieniężnych),(John Williamson 1938, Mayer Gordon 1962, Scott Bauman 1969) sugeruje:
- identyfikacja przepływu środków pieniężnych, jego czas trwania i rodzaj (na przykład termin, płatność itp.);
- ocena czynników determinujących wartość elementów przepływów pieniężnych;
- wybór współczynnika dyskontowego, który pozwala na porównanie elementów przepływu generowanego w różnych punktach czasowych;
- ocenę ryzyka związanego z tym przepływem i sposoby jego rozliczania.

3. Pojęcie kompromisu między ryzykiem a zwrotem (Frank Knight, 1921)

Znaczenie pojęcia: uzyskiwanie jakichkolwiek dochodów w biznesie prawie zawsze wiąże się z ryzykiem, a relacja między nimi jest wprost proporcjonalna. Jednocześnie możliwe są sytuacje, w których maksymalizacji dochodów powinna towarzyszyć minimalizacja ryzyka.

4. Model wyceny aktywów kapitałowych(William Sharp 1964, John Lintner 1965, Jan Mossin 1966)

Zgodnie z tym modelem, wymagany zwrot dla dowolnego typu aktywów ryzykownych jest funkcją 3 zmiennych: zwrotu wolnego od ryzyka, średniej stopy zwrotu na rynku oraz wskaźnika zmiany stopy zwrotu z danego aktywa finansowego w stosunku do średniej stopy zwrotu. w sklepie.

Model ten jest nadal jednym z najważniejszych osiągnięć naukowych w teorii finansów. Jednak był on stale poddawany pewnej krytyce, dlatego później opracowano kilka podejść, które były alternatywą dla modelu CAPM, w szczególności są to teoria wyceny arbitrażu (ART), teoria wyceny opcji (OPT) i teoria preferencji państwa w warunkach niepewności (SPT).

Najbardziej znaną teorią jest Arbitrage Pricing Theory (APT). Koncepcję ART zaproponował znany specjalista w dziedzinie finansów Stephen Ross. Model opiera się na naturalnym założeniu, że rzeczywisty zwrot dowolnego towaru składa się z dwóch części: normalnego lub oczekiwanego zwrotu oraz ryzykownego lub niepewnego zwrotu.

O ostatnim momencie decyduje wiele czynników ekonomicznych, np. sytuacja rynkowa w kraju, szacowana przez produkt krajowy brutto, stabilność gospodarki światowej, inflacja, dynamika stóp procentowych itp.

Teoria cen opcji (OPT) opracowana przez Fishera Blacka i Myrona Scholesa (1973) oraz teoria preferencji stanowych (SPT) Johna Hirshlifera nie zostały jeszcze dostatecznie rozwinięte z tego czy innego powodu i są w fazie rozwoju. W szczególności w odniesieniu do teorii SPT można wspomnieć, że jej prezentacja ma charakter bardzo teoretyczny i implikuje np. konieczność uzyskania wystarczająco dokładnych szacunków przyszłych warunków rynkowych.

Trzecia grupa pojęć

1. Pojęcie (hipoteza) efektywności rynku kapitałowego (Hipoteza Efektywnego Rynku).

Koncepcja ma wielu współautorów, najbardziej znana jest praca Eugene'a Famy „Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work”, 1970.
Operacje na rynku finansowym (z papierami wartościowymi) i ich wielkość zależą od tego, jak bieżące ceny odpowiadają wartości wewnętrznej papierów wartościowych. Cena rynkowa zależy od wielu czynników, w tym informacji. Informacja jest postrzegana jako czynnik fundamentalny, a jak szybko informacje znajdują odzwierciedlenie w cenach, zmienia się poziom efektywności rynku. Termin „wydajność” jest w tym przypadku rozpatrywany nie w kategoriach ekonomicznych, ale w kategoriach informacyjnych, tj. stopień efektywności rynku charakteryzuje się stopniem jego nasycenia informacją oraz dostępnością informacji dla uczestników rynku. Osiągnięcie efektywności informacyjnej rynku opiera się na spełnieniu następujących warunków:

Rynek charakteryzuje się wielością kupujących i sprzedających;
- informacja jest dostępna dla wszystkich uczestników rynku jednocześnie, a jej otrzymanie nie wiąże się z kosztami;
- nie ma kosztów transakcyjnych, podatków i innych czynników uniemożliwiających transakcje;
- transakcje dokonywane przez osobę fizyczną lub prawną nie mogą wpływać na ogólny poziom cen na rynku;
- wszyscy uczestnicy rynku działają racjonalnie, dążąc do maksymalizacji oczekiwanych korzyści;
- nadwyżka zysków z transakcji papierami wartościowymi jest niemożliwa, ponieważ jest to jednakowo prawdopodobne zdarzenie przewidywane dla wszystkich uczestników rynku.

W zależności od warunków wsparcia informacyjnego uczestników należy rozróżnić słabą, średnią (pół-silną) i silną efektywność cenową rynku akcji. Hipoteza ta dała impuls do licznych badań z zakresu przewidywania wzrostu rentowności niektórych rodzajów papierów wartościowych związanego z ich niedoszacowaniem przez rynek.

2. Pojęcie asymetrii informacji (Stuart Myers i Nicholas Mijlough 1984)

Teoria asymetrii informacji jest ściśle powiązana z koncepcją efektywności rynku kapitałowego. Jego znaczenie jest następujące: niektóre kategorie osób mogą posiadać informacje niedostępne dla innych uczestników rynku. Korzystanie z tych informacji może mieć zarówno pozytywne, jak i negatywne skutki.

Nośnikami informacji poufnych są najczęściej menedżerowie i indywidualni właściciele firmy. Istnieją różne stopnie asymetrii. Słaba asymetria, gdy różnica w świadomości kierownictwa firmy i osób z zewnątrz na temat działań firmy jest zbyt mała, aby dać korzyści menedżerom. Silna asymetria ma miejsce, gdy menedżerowie firmy są w posiadaniu poufnych informacji, które po upublicznieniu znacząco zmienią cenę papierów wartościowych firmy. W większości przypadków stopień asymetrii znajduje się pośrodku tych dwóch skrajności.

3. Pojęcie relacji agencyjnych (Michael Jensen i William Meckling 1976)

Koncepcja została wprowadzona do zarządzania finansami w związku ze skomplikowaniem organizacyjno-prawnych form prowadzenia działalności. W złożonych formach organizacyjno-prawnych istnieje przepaść między funkcją właścicielską a funkcją zarządzania, to znaczy, że właściciele firm są usuwani z zarządzania, które pełnią menedżerowie. Aby zniwelować sprzeczności między menedżerami a właścicielami, ograniczyć możliwość niepożądanych działań menedżerów, właściciele zmuszeni są do ponoszenia kosztów agencyjnych (udział menedżera w zyskach, czy umowa o wykorzystaniu zysków).

Istnieją 3 kategorie kosztów agencyjnych:
1) koszt monitorowania działalności kierowników. Na przykład koszt przeprowadzenia audytów;
2) koszty stworzenia struktury organizacyjnej ograniczającej możliwość niepożądanych zachowań kierowników. Na przykład wprowadzenie do zarządu inwestorów zewnętrznych;
3) koszty alternatywne, które powstają, gdy warunki ustalone przez wspólników ograniczają działania kierowników sprzeczne z interesami właścicieli. Na przykład głosowanie w określonych kwestiach na walnym zgromadzeniu.

Koszty agencji mogą wzrosnąć, o ile każdy dolar ich wzrostu zapewnia więcej niż 1 dolar wzrostu majątku akcjonariuszy.
Mechanizmy zachęcające menedżerów do działania w interesie akcjonariuszy:
- system motywacyjny oparty na wynikach firmy;
- bezpośrednia interwencja akcjonariuszy;
- groźba zwolnienia;
- groźba wykupienia pakietu kontrolnego w spółce.

Na podstawie książki „Zarządzanie finansami” Starkov

Zadanie to polega na prognozowaniu szeregu wskaźników finansowych w oparciu o model SGR. Model ten został zaproponowany przez Roberta S. Higginsa (1977) jako narzędzie do porównywania celu wzrostu firmy z jego nieodłączną zdolnością do utrzymania tego poziomu wzrostu.

gdzie g - potencjalny wzrost wielkości sprzedaży,%;

b - udział zysku netto przeznaczony na rozwój przedsiębiorstwa;

NP - zysk netto;

S - wielkość sprzedaży;

D - całkowita kwota zobowiązań;

E - kapitał własny;

A - wartość aktywów (waluta bilansowa).

Model wykorzystywany jest przy rozważaniu dwóch scenariuszy rozwoju przedsiębiorstwa: zrównoważonego rozwoju oraz zmieniających się warunków.

Pierwszy scenariusz zakłada, że ​​wypracowana w przeszłości polityka finansowa pozostanie niezmieniona. Zapewnia to utrzymanie szeregu wskaźników finansowych na tym samym poziomie, a także założenie, że wzrost kapitałów własnych następuje wyłącznie w wyniku wzrostu zysków zatrzymanych.

Przyjrzyjmy się bliżej zmiennym powyższego wzoru.

Tempo wzrostu wolumenu sprzedaży (g) to stosunek przyrostu wolumenu sprzedaży (S) do jego wartości początkowej (So) tj. sto %. Wartość wyjściowa to sprzedaż z roku poprzedniego. W modelu wskaźnik g jest pożądanym, pozostałe współczynniki są zmiennymi planowanymi lub docelowymi.

Rentowność sprzedaży charakteryzuje efektywność przedsiębiorstwa. Im większy zysk netto, tym większe możliwości ma firma na zwiększenie kapitału własnego.

Stosunek majątku do sprzedaży jest odwrotnością tradycyjnego wskaźnika rotacji majątku. Im niższy wskaźnik, tym efektywniej wykorzystywane są aktywa, gdyż na wartość aktywów wpływa polityka finansowa przedsiębiorstwa, w szczególności zarządzanie zapasami, należnościami i aktywami długoterminowymi.

Stosunek funduszy pożyczonych do funduszy własnych obrazuje strukturę pasywów firmy. Należy pamiętać, że nadmierny entuzjazm dla źródeł finansowania dłużnego obniża stabilność finansową przedsiębiorstwa i utrudnia jego rozwój.

Zatrzymany udział w dochodzie netto (b) lub wskaźnik reinwestycji oblicza się według wzoru:

gdzie d jest wskaźnikiem wypłaty dywidendy równym stosunkowi łącznej kwoty dywidend do zysku netto.

Faktyczny wzrost sprzedaży określa wzór:

gdzie S 1 - sprzedaż pierwszego roku,

S 2 - sprzedaż drugiego roku.

Jeśli rzeczywisty wzrost sprzedaży przekroczył potencjalny poziom, tj. fg, konieczne jest ustalenie, który czynnik wpłynął na to w największym stopniu. Gdyby okazało się, że jest niższy, czyli f g należy ustalić przyczynę.

Obliczmy potencjalny wzrost sprzedaży za ostatnie dwa lata i porównajmy go ze wzrostem rzeczywistym (Tabela 4.1).

Tabela 4.1 Obliczanie poziomu osiągalnego wzrostu

Zwrot ze sprzedaży = zysk netto / wielkość sprzedaży

Wskaźnik aktywów do sprzedaży = Aktywa / sprzedaż

Wskaźnik pozyskiwania funduszy = kapitał własny / pozyskany kapitał

Wskaźnik reinwestycji = 1- Dywidendy / Dochód netto

Rzeczywisty wzrost sprzedaży = zmiana wielkości sprzedaży / sprzedaży *100

Model polega na uzyskaniu informacji o wielkości sprzedaży pod warunkiem (ograniczenia), że wartości takich zmiennych jak poziom kosztów, wykorzystany kapitał i jego źródła itp. nie ulegają zmianie, a strategia planowania jest oparta przy założeniu, że przyszłość jest całkowicie podobna do przeszłości. Zastosowanie modelu jest możliwe w przedsiębiorstwach, które są zadowolone z osiągniętego tempa rozwoju i są pewne siebie v stabilne oddziaływanie zewnętrznego otoczenia gospodarczego.

Sama praca nad modelami, oprócz możliwości uzyskania wydajniejszego narzędzie zarządzanie procesem planowania pozwala zrównoważyć cele przedsiębiorstwa v planowanie sprzedaży i odpowiednio wielkości produkcji, kosztów zmiennych, inwestycji v kapitał stały i obrotowy niezbędny do osiągnięcia tej wielkości, obliczyć zapotrzebowanie na finansowanie zewnętrzne, poszukiwanie źródeł finansowania, z uwzględnieniem formacji ich racjonalna struktura.

Model zrównoważonego rozwoju opiera się na założeniu, że wykorzystanie przez przedsiębiorstwo dostępnych środków (aktywów) powinno pokrywać się z ustalonym stosunkiem zobowiązań i kapitału własnego jako źródeł kapitału. Przy planowaniu wzrostu uwzględniono wskaźniki v stosunek ten zmienia się proporcjonalnie. W warunkach optymalności przedsiębiorstwo nie podąża ścieżką zwiększania finansowania zewnętrznego, ale koncentruje się na wykorzystaniu zysku, który charakteryzuje się ograniczeniami we współczynniku określającym wskaźnik zaciągniętego kredytu oraz fundusze własne (AP/SS). Wyznaczając wartość ograniczeń stosunku SL/SS, wychodzą z zadania ukształtowania racjonalnej struktury źródeł środków finansowych przedsiębiorstwa, w oparciu o dodatnią wartość efektu budżetowy dźwignia. Jednocześnie zadanie określenia tej racjonalnej struktury łączy się z rozsądną polityką dywidendową.

7. Balanced Scorecard (BSC), (David Norton i Robert Kaplan 1990)

Balanced Scorecard to potężny system, który pomaga organizacjom szybko osiągnąć strategię poprzez przełożenie wizji oraz strategie v zestaw celów operacyjnych, które mogą kierować zachowaniem pracowników, oraz w rezultacie wydajność pracy.

Mierniki wydajności wdrażania strategii stanowią krytyczny mechanizm sprzężenia zwrotnego wymagany do dynamicznego strojenia oraz ulepszać strategię z biegiem czasu.

Pojęcie Zrównoważona karta wyników opiera się na założeniu, że należy mierzyć to, co motywuje akcjonariuszy do działania. Wszystkie działania organizacji, jej zasoby oraz inicjatywy muszą być zgodne ze strategią. Zrównoważona karta wyników osiąga ten cel poprzez wyraźne zdefiniowanie korelacji przyczyn. oraz wyniki dla celów, wskaźników, oraz inicjatywy v każda z perspektyw oraz na wszystkich poziomach organizacji. Opracowanie SSP to pierwszy krok v stworzenie organizacji nastawionej na strategię.

V W trakcie jego stosowania zrównoważona karta wyników stała się v szeroki system zarządzania. Dlatego wielu liderów widzi v to struktura całego procesu zarządzania operacyjnego, która pozwala na wykonanie następujących czynności zarządczych:

Tłumaczenie planów długoterminowych oraz strategie v forma określonych wskaźników zarządzania operacyjnego;
- Komunikacja oraz przestawienie strategii na niższe poziomy hierarchii korporacyjnej za pomocą opracowanych wskaźników zarządczych;
- transformacja strategii v plany, v w tym budżet;
- ustalanie informacji zwrotnej do testowania hipotez oraz inicjowanie procesów uczenia się.

V w przeciwieństwie do tradycyjnych metod zarządzania strategicznego, zrównoważona karta wyników wykorzystuje nie tylko budżetowy, ale oraz niefinansowe wskaźniki efektywności organizacji, odzwierciedlające cztery najważniejsze aspekty: finanse; klienci; procesy biznesowe; Edukacja oraz rozwój.

Takie podejście umożliwia analizę strategiczną oraz procesy zarządzania taktycznego, ustalanie związków przyczynowych między celami strategicznymi przedsiębiorstwa, i zapewnić zrównoważony rozwój.

Teoretyczne podejścia do analizy wzrostu omówione w tym rozdziale zostały po raz pierwszy połączone w jedną dość dużą klasę teorii strategicznych przez Francisco Rosique (Rosique, F., 2010). Rozważmy główne i najistotniejsze z nich w ramach tej pracy badawczej.

S. Gosal i współautorzy, opierając się na zaobserwowanej przez nich pozytywnej zależności między poziomem rozwoju gospodarki a dużymi firmami działającymi w tej gospodarce, sugerowali, że zależność ta jest wynikiem syntezy kompetencji menedżerskich, czyli decyzji menedżerskich i organizacyjnych. możliwości. Podczas gdy decyzje zarządcze odnoszą się do poznawczych aspektów dostrzegania potencjalnych nowych kombinacji zasobów i zarządzania, możliwości organizacyjne odzwierciedlają realną możliwość ich faktycznego wdrożenia. Współdziałanie tych dwóch czynników wpływa na szybkość, z jaką firmy rozszerzają swoją działalność, a tym samym na proces tworzenia wartości przez firmę (GhosalS., HahnM., MorganP., 1999).

J. Clark i współautorzy w swojej pracy pokazują, że nadmierny wzrost sprzedaży może być tak samo destrukcyjny dla firmy, jak jego całkowity brak. Autorzy zbadali modele wzrostu i pokazali, w jaki sposób teorie wzrostu można wykorzystać w zarządzaniu przedsiębiorstwem. Na koniec zaproponowali model do szacowania optymalnej struktury kapitału przy określonym tempie wzrostu firmy.

W ramach tej pracy badawczej najciekawsze jest rozważenie modeli zrównoważonego rozwoju oraz analiza wzrostu z wykorzystaniem macierzy wzrostu.

Model zrównoważonego rozwoju

R. Higgins zaproponował model zrównoważonego rozwoju – narzędzie zapewniające efektywne współdziałanie polityki operacyjnej, polityki finansowania i strategii rozwoju.

Koncepcja zrównoważonego wzrostu została po raz pierwszy wprowadzona w latach 60. XX wieku przez Boston Consulting Group, a następnie rozwinięta w pracach R. Higginsa. Zgodnie z definicją tego ostatniego, poziom trwałości wzrostu to maksymalna stopa wzrostu sprzedaży, jaką można osiągnąć przed całkowitym wyczerpaniem środków finansowych firmy. Z kolei model zrównoważonego rozwoju jest narzędziem zapewniającym efektywną interakcję pomiędzy polityką operacyjną, polityką finansowania i strategią rozwoju.

Pojęcie wskaźnika zrównoważonego wzrostu definiuje się jako maksymalną stopę wzrostu zysków bez wyczerpywania zasobów finansowych firmy. (Higgins, 1977). Wartość tego wskaźnika polega na tym, że łączy on w jednej jednostce miary elementy operacyjne (marża zysku i efektywność zarządzania aktywami) oraz finansowe (struktura kapitału i stopa retencji). Za pomocą wskaźnika zrównoważonego wzrostu menedżerowie i inwestorzy mogą ocenić wykonalność planów przyszłego rozwoju firmy, biorąc pod uwagę bieżące wyniki i politykę strategiczną, uzyskując w ten sposób niezbędne informacje o dźwigniach wpływających na poziom rozwoju firmy. Czynniki, takie jak struktura branży, trendy i pozycja w stosunku do konkurentów, mogą być analizowane w celu zidentyfikowania i wykorzystania specjalnych okazji. Wskaźnik zrównoważonego wzrostu zazwyczaj wyraża się w następujący sposób:

gdzie - to wskaźnik zrównoważonego wzrostu wyrażony w procentach; - kwota zysku po opodatkowaniu; - stopa retencji lub stopa reinwestycji; - stosunek sprzedaży do majątku lub rotacji majątku; - stosunek aktywów do kapitału własnego lub dźwigni finansowej.

Model Sustained Growth Index jest powszechnie stosowany jako narzędzie pomocnicze do zarządzania firmą, tak aby wzrost sprzedaży firmy był porównywalny z jej zasobami finansowymi, a także do oceny ogólnego zarządzania operacyjnego. Na przykład, jeśli wskaźnik zrównoważonego wzrostu firmy wynosi 20%, oznacza to, że jeśli utrzyma ona tempo wzrostu na poziomie 20%, jej wzrost finansowy pozostanie zrównoważony.

Przy obliczaniu wskaźnika zrównoważonego wzrostu porównuje się go z rzeczywistym wzrostem firmy; jeśli wskaźnik zrównoważonego wzrostu jest niższy w porównywanym okresie, oznacza to, że sprzedaż rośnie zbyt szybko. Spółka nie będzie w stanie utrzymać takiej działalności bez zastrzyków finansowych, gdyż może to przyciągnąć zatrzymane zyski do rozwoju firmy, zwiększyć wielkość dochodów netto lub dodatkowe finansowanie poprzez wzrost zadłużenia lub dodatkową emisję akcji. Jeśli wskaźnik zrównoważonego rozwoju firmy jest większy niż jej rzeczywisty wzrost, sprzedaż rośnie zbyt wolno, a firma nieefektywnie wykorzystuje swoje zasoby.

Pomimo tego, że modele zrównoważenia wzrostu są uderzające różnorodnością, większość z nich to modyfikacje tradycyjnych modeli. Do tych ostatnich należą modele wspomniane przez R. Higginsa i BCG.

Najbardziej znanym w tej chwili jest model opracowany przez Boston Consulting Group. Istota definicji zrównoważonego rozwoju nie odbiega od podejścia zaproponowanego przez Higginsa: zrównoważony rozwój to wzrost sprzedaży, który firma wykaże przy tej samej polityce operacyjnej i finansowej:

Pierwsze dwa czynniki charakteryzują politykę operacyjną, dwa ostatnie - politykę finansowania.

Model R. Higginsa został przez niego zaprezentowany w 1977 roku. i dalej rozwijany w swojej późniejszej pracy w 1981 roku. Zgodnie z modelem R. Higginsa (Higgins R.C., 1977) tempo trwałego wzrostu przedsiębiorstwa dążącego do utrzymania obecnego poziomu wypłat dywidend oraz bieżącej struktury kapitałowej oblicza się według następującego wzoru:

Zmienne biorące udział w określaniu zrównoważonego wzrostu to zwrot ze sprzedaży, obrót aktywami, dźwignia finansowa i stopy oszczędności. To dość proste równanie można wyprowadzić, wyrażając wzrost sprzedaży w postaci zmian w aktywach, pasywach i kapitale własnym firmy. R. Higgins interpretuje stosunek SGR do wzrostu sprzedaży w następujący sposób: jeśli SGR jest wyższy od wzrostu sprzedaży, to firma musi zainwestować dodatkowe środki; jeśli SGR jest poniżej wzrostu sprzedaży, firma będzie musiała pozyskać nowe źródła finansowania i/lub zmniejszyć rzeczywisty wzrost sprzedaży. Następnie Higgins opracował kilka modyfikacji tego modelu, na przykład model zrównoważonego wzrostu skorygowany o inflację.

Łatwo więc zauważyć, że tradycyjne spojrzenie na wzrost realizowane jest z pozycji zrównoważonych źródeł finansowania i opiera się na wskaźnikach księgowych.

1 .3 Model zysku ekonomicznego we współczesnej analizie finansowej

Zastosowanie modelu księgowego we współczesnej analizie finansowej napotyka na istotne ograniczenia. Po pierwsze, wizja księgowa firmy, oparta na rzeczywistych działaniach, wyklucza z analizy alternatywy możliwych działań i praktycznie ignoruje możliwości rozwoju. Po drugie, nie wyraża podstawowej koncepcji współczesnej analizy ekonomicznej – tworzenia zysku ekonomicznego. Główną zasadą analizy tych ostatnich jest uwzględnienie alternatywnych opcji lokowania kapitału o określonym ryzyku i odpowiadającym ryzyku skutku ekonomicznego lub uwzględnienie utraconych dochodów z inwestycji. Po trzecie, model ten nie koncentruje analizy na problemie niepewności oczekiwanego rezultatu, z którym dokładnie boryka się inwestor. Po czwarte, zasada modelu księgowego wiąże się z nominalną interpretacją wyniku, wyrażoną w kategoriach pieniężnych. Nie ma interpretacji inwestycyjnej wyniku.

Powyższe problemy ma rozwiązać alternatywna metoda analizy finansów przedsiębiorstw, coraz bardziej popularna w dzisiejszych czasach - metoda oparta na analizie zysku ekonomicznego. Koncepcja zysku ekonomicznego, której jednym z narzędzi jest EVA-Economic Value Added, została po raz pierwszy zaproponowana w 1989 roku przez P. Finegana (FineganPT, 1989), a następnie aktywnie rozwijana i wdrażana w dużej mierze dzięki pracy -znana firma konsultingowa Stern Stewart & Co. Zgodnie z ich podejściem, EVA jest definiowana jako różnica między dochodem operacyjnym netto po opodatkowaniu a kosztem kapitału przedsiębiorstwa. Zatem kalkulacja EVA opiera się na określeniu różnicy między zwrotem z kapitału a kosztem jego pozyskania i pozwala ocenić efektywność wykorzystania kapitału w porównaniu z alternatywnymi opcjami inwestycyjnymi.

W chwili obecnej istnieją dwa fronty badaczy wspierających i obalających zastosowanie koncepcji EVA.

Najbardziej znaną krytyką EVA jest G. Biddle i in., którzy zbadali związek między zwrotem dla akcjonariuszy a EVA na próbie 6174 obserwacji firm z lat 1984-1993. Autorzy wykazali, że dochód netto ma większą moc wyjaśniającą w analizie zwrotu z kapitału własnego niż wskaźnik zysku ekonomicznego i EVA.

Na podstawie powyższego można słusznie założyć, że jeśli firma generuje przez długi czas dodatni zysk ekonomiczny, to posiada wszystkie niezbędne cechy zrównoważonego rozwoju.

W pierwszym rozdziale pracy badawczej przeanalizowano różne podejścia do badania procesu rozwoju firmy. W tym przypadku uzyskano następujące wyniki:

• · Biorąc pod uwagę pytania poświęcone badaniu dynamiki wzrostu, stwierdzono, że nie możemy bezwarunkowo przyjąć teorii stochastycznej dynamiki wzrostu.
• · U podstaw nowoczesnej teorii wzrostu firm leży strategiczne podejście do analizy działalności przedsiębiorstwa.
• · Badając problemy wzrostu, należy zidentyfikować kluczowe czynniki, które determinują rozwój firm, ich relacje.
• · Nowoczesna analiza finansowa, skoncentrowana na ocenie wartości tworzonego przedsiębiorstwa, pozwala na ocenę przedsiębiorstwa z punktu widzenia analizy ryzyka i odpowiadającej mu rentowności.
• · W kontekście nowoczesnej analizy finansowej opartej na tworzeniu wartości potrzebne jest nowe sformułowanie problemu, zgodnie z którym zrównoważony wzrost powinien być oceniany dodatkowymi kryteriami finansowymi.

Wstęp

Każda firma, niezależnie od wielkości i skali działalności, stoi przed koniecznością zaplanowania swoich przychodów i wydatków. Rzeczywiście, dla stabilnego funkcjonowania organizacji, a tym bardziej dla jej rozwoju, zawsze potrzebne są fundusze, które są kierowane na opłacenie materiałów, towarów, wynagrodzeń i innych kosztów bezpośrednich lub ogólnych. W dobrze zarządzanych firmach przychody zwykle przewyższają koszty. Jednak na podstawie aktualnych realiów można argumentować, że dochód jest najczęściej uzyskiwany przez pewien okres, czasem bardzo długi, po dokonaniu odpowiednich wydatków. Co więcej, firma może potrzebować dodatkowego finansowania, ponieważ po prostu nie ma wystarczających środków własnych. Zwykle dzieje się tak, gdy firma planuje się rozwijać i musi sfinansować własny rozwój. W obecnych warunkach, kiedy każdego dnia otwierane są nowe projekty, nowe biznesy i nowe start-upy, często pojawia się problem planowania własnego rozwoju. W dążeniu do zwiększenia sprzedaży i zdobycia udziałów w rynku firmy stawiają sobie ambitne plany, nie doceniając faktu, że nawet jeśli rynek pozwala na ich realizację, to brak własnych środków i środków finansowych może stać się poważną przeszkodą w ekspansji biznesowej. W związku z tym pojawia się ważne pytanie, na jakie tempo wzrostu może sobie pozwolić firma i na jakiej podstawie jest ono określane?Często, jeśli chodzi o wzrost sprzedaży, menedżerowie firmy dążą do doprowadzenia tego parametru do pewnego maksimum, co jest możliwe na podstawie warunków rynkowych, bez analizowania konsekwencji takiej polityki z finansowego punktu widzenia. W niniejszym artykule przeanalizowano model oceny potencjału rozwojowego firmy z wykorzystaniem modelu zrównoważonego rozwoju SGR autorstwa Roberta Higginsa. W artykule przeanalizowano metodologię obliczania tempa wzrostu firmy, a także politykę i działania zarządcze, jakie należy podjąć w zależności od tego, jak realna stopa wzrostu ma się do obliczonego wskaźnika zrównoważonego rozwoju.

WSTĘP 3 ROZDZIAŁ 1. PODSTAWY TEORETYCZNE DO OCENY ZRÓWNOWAŻONEGO ROZWOJU FIRMY 4 1.1. Podstawy teoretyczne pojęcia „zrównoważonego tempa wzrostu”. 4 1.2. Obliczanie tempa zrównoważonego wzrostu według modelu SGR Roberta Higginsa 6 1.3. Szacowanie tempa zrównoważonego wzrostu w ujęciu ekonomicznej wartości dodanej 9 ROZDZIAŁ 2. PRAKTYCZNE OBLICZENIA STOPY ZRÓWNOWAŻONEGO WZROSTU SGR 23 2.1. Obliczenie tempa zrównoważonego wzrostu na podstawie modelu SGR Roberta Higginsa dla PAO Severstal 23 WNIOSEK 29 WYKAZ WYKORZYSTYWANYCH ŹRÓDEŁ I ZASOBÓW INTERNETOWYCH 31

Bibliografia

1. Łukaszewicz I.Ya. Zarządzanie finansami: podręcznik. Wydanie trzecie, iskry. – M.: Edukacja Narodowa, 2013.-768 s. 2. Robert S. Higgins, M. Reimers Zarządzanie finansami: zarządzanie majątkiem i inwestycjami, 2013.-464 s. 3. Robert C. Higgins Analiza zarządzania finansami. 8 edycja. P. cm. – Seria McGraw-Hill/Irwin w finansach, ubezpieczeniach i nieruchomościach, 2007 – 431p. 4. Pettit J. Strategiczne finanse przedsiębiorstw. 2. wyd. John Wiley & Sons: NJ, 2007. 5. Ionova A.F., Selezneva N.N. Analiza finansowa. Zarządzanie finansami: podręcznik. –– M.: Unity-Dana, 2012. – 639 s. 6. Braley R., Myers S., Allen F., Zasady finansowania przedsiębiorstw. Kurs podstawowy. – M.: Williams, 2015. – 576 s. 7. Ermasova N.B. Kierownik finansowy. Podręcznik dla uczelni. - M .: Wydawnictwo Yurayt, 2010 - 621 s. Z. 9. Grigorieva, T. I. Analiza finansowa dla menedżerów: ocena, prognoza: podręcznik dla mistrzów / T. I. Grigorieva. - wyd. 2, poprawione. i dodatkowe - M. : Yurayt, 2012. - 462 pkt. 10. Burmistrova L. M. Finanse organizacji (przedsiębiorstw). - M.: INFRA-M, 2009 - 240 s. 11. Rogova E.M., Tkachenko E.A. Zarządzanie finansami. Podręcznik dla szkół średnich. - M.: Wydawnictwo Yurayt, 2011 - 540 s. 12. Neshitoi A.S., Voskoboinikov Ya.M. Finanse: Podręcznik, wyd. - M .: ITC „Dashkov and Co”, 2012 - 528 s. 13. Brusov, PN Zarządzanie finansami. Planowanie finansowe: przewodnik po studiach / P. N. Brusov, T. V. Filatova. - M. : KNORUS, 2012. - 226 s. 14. Galitskaya S.V. Zarządzanie finansami. Analiza finansowa. Finanse przedsiębiorstwa. – M.: Eksmo, 2008 r. – 652 pkt. 15. Bolotin AA Zarządzanie zyskiem brutto nowoczesnego przedsiębiorstwa produkcyjnego jako niezbędny warunek zarządzania zyskiem firmy // Analiza ekonomiczna: teoria i praktyka. - 2011 r. - nr 48. - str. 45-50. 16. Tichomirow E.F. Zarządzanie finansami. Zarządzanie finansami przedsiębiorstwa. - M.: Akademia, 2010. - 384 s. 17. Shulyak P.N. Finanse przedsiębiorstwa. – M.: Daszkow i Ko, 2012 r. – 620 pkt. 18. Kogdenko, V.G. Krótkoterminowa i długoterminowa polityka finansowa: podręcznik dla uniwersytetów / V.G. Kogdenko, M.V. Melnik, I.L. Bykovnikov. - M. : UNITI-DANA, 2012. - 471 s. 19. Balikoev V.Z. Ogólna teoria ekonomii. – M.: Omega-L, 2011. – 688 s. 20. Sabanti W.M. Teoria finansów: podręcznik. - M.: Menedżer, 2008 r. - 168 s.

Fragment pracy

ROZDZIAŁ 1. PODSTAWY TEORETYCZNE DO OCENY ZRÓWNOWAŻONEGO ROZWOJU FIRMY 1.1. Podstawy teoretyczne pojęcia „zrównoważonego tempa wzrostu”. Rozwój firmy, czyli jej wzrost i zarządzanie nią, to duży problem w zakresie planowania finansowego. Wynika to z faktu, że wielu liderów postrzega wzrost jako parametr, który zawsze powinien dążyć do jego maksymalnej wartości. Problem polega na tym, że wraz ze wzrostem tempa wzrostu, musi także rosnąć udział firmy w rynku i zyski. Z finansowego punktu widzenia wysoki wzrost nie zawsze jest pozytywnym aspektem życia firmy. Przy szybkim rozwoju występuje silna presja na zasoby firmy, a jeśli kierownictwo nie zdaje sobie sprawy z tego efektu i nie podejmuje żadnych działań w celu kontrolowania sytuacji, to wysokie tempo wzrostu może doprowadzić do bankructwa. Firmy mogą dosłownie „dorosnąć” do własnego upadku. Historia pokazuje, że wysokie tempo wzrostu doprowadziło do bankructwa prawie tyle samo firm, co niskich. Przykro jest zdawać sobie sprawę, że te firmy, które rosły zbyt szybko i dostarczały konsumentowi potrzebne mu towary, nie mogły przetrwać na rynku tylko dlatego, że nie zarządzały odpowiednio tempem wzrostu. Z drugiej strony firmy, które rozwijają się zbyt wolno, mają inny, ale nie mniej poważny zestaw problemów finansowych. Jeśli menedżerowie takich firm nie przeanalizują konsekwencji powolnego wzrostu, znajdą się pod coraz większą presją zaniepokojonych akcjonariuszy, wściekłych członków zarządu i potencjalnych bandytów. W każdym razie trudno przecenić znaczenie zarządzania finansami stóp wzrostu. Przede wszystkim warto sformułować definicję tempa zrównoważonego rozwoju firmy. Jest to maksymalne tempo wzrostu sprzedaży, przy którym nie wyczerpują się zasoby finansowe firmy. W dalszej części artykułu, możliwe opcje działania zostaną zidentyfikowane, gdy tempo wzrostu firmy przekroczy tempo zrównoważonego wzrostu i odwrotnie, gdy wzrost spadnie poniżej akceptowalnego poziomu. Ważnym wnioskiem będzie później fakt, że tempo wzrostu nie zawsze musi być maksymalne. W wielu firmach ograniczenie wzrostu może być konieczne do utrzymania siły finansowej. W innych przypadkach pieniądze przeznaczone na sfinansowanie „nieopłacalnego” rozwoju mogły zostać zwrócone właścicielom.