Rosnieft nabył 49% udziałów w Essar Oil Limited, otrzymując udziały w zaawansowanej technologicznie rafinerii (rafinerii) Vadinar, jednym z najpotężniejszych tego typu przedsiębiorstw w Indiach. Umowa pozwoli Rosyjska firma wejść na rynki premium w regionie Azji i Pacyfiku (APR) i Azji Południowo-Wschodniej, a według analityków pomoże zwiększyć zysk netto o 500 mln USD w 2018 roku.

Rosnieft z sukcesem sfinalizował strategiczną transakcję nabycia 49,13% udziałów w Essar Oil Limited (EOL) od Essar Energy Holdings Limited i jej spółek zależnych, podała spółka w komunikacie, zauważając, że parametry cenowe są zgodne z wcześniej podpisanymi wiążącymi dokumentami. W tym samym czasie wydarzenie zostało zapowiedziane przez konsorcjum międzynarodowych inwestorów, w skład którego wchodzą Trafigura i UCP. W ten sposób Rosnieft nabył udziały w zaawansowanej technologicznie rafinerii ropy naftowej Vadinar w stanie Gudżarat o zdolności przerobowej 20 mln ton, z głębokością rafinacji 95,5%, z indeksem Nelsona 11,8, która posiada całą niezbędną infrastrukturę, m.in. Na przykład w ramach transakcji znalazł się port głębinowy, terminal naftowy i elektrownia.

Skumulowany wzrost PKB Indii w latach 2013-2016 wyniósł 29,8%, a zatem zamknięcie transakcji pozwoliło Rosniefti wejść na jeden z najdynamiczniej rozwijających się rynków światowych. Ponadto pozwala to firmie rozwijać handel międzynarodowy i wchodzić na rynki premium regionu Azji i Pacyfiku oraz Azji Południowo-Wschodniej.

„Od dziś rozpoczyna się nowy etap w życiu EOL” – powiedział szef Dyrektor wykonawczy Rosnieft Igor Sieczin. – Wspólnie z naszymi partnerami zamierzamy znacząco zwiększyć wskaźniki finansowe przedsiębiorstw iw perspektywie średnioterminowej do zatwierdzenia strategii rozwoju aktywów. Zamknięcie transakcji jest również istotne dla Rosnieftu, ponieważ firma weszła na bardzo perspektywiczny i szybko rozwijający się rynek Azji i Pacyfiku. Przejęcie udziałów w rafinerii Vadinar tworzy unikalne synergie z istniejącymi aktywami Rosnieftu i zwiększy efektywność dostaw do innych krajów regionu.

„Gratuluję Rosneft, Trafigura i UCP zainwestowania w światowej klasy biznes, z którego budowy jesteśmy dumni” – powiedział założyciel firmy Essar, Shashi Ruya. „Dla Essar zamknięcie tej przełomowej transakcji otwiera nową fazę wzrostu w całym naszym portfolio biznesowym, co oznacza znaczące perspektywy zrównoważonego rozwoju Indii”.

Według wyliczeń Rosniefti nabyto udziały w aktywie o dużym potencjale rozwoju. Rafineria Vadinar ma dużą elastyczność w zakresie surowców, ponad połowa wszystkich przetwarzanych surowców to ciężkie gatunki ropy. Jednocześnie konfiguracja zakładu jest jedną z najbardziej złożonych technologicznie w regionie Azji i Pacyfiku i ma duże perspektywy rozwoju dla rozwoju produkcji petrochemicznej. Obecność całej niezbędnej infrastruktury, a także udział w projektach produkcyjnych w Wenezueli oraz umowy na dostawy zawarte z PDVSA pozwolą Rosniefti uzyskać znaczące synergie operacyjne i zwiększyć efektywność ekonomiczną rafinerii. Kolejnym źródłem synergii będą krzyżowe dostawy produktów naftowych na rynki Azji i Pacyfiku, Rosnieft jest przekonany. Należy również zauważyć, że EOL posiada rozległą sieć detaliczną obejmującą ponad 3500 stacji benzynowych w całych Indiach działających pod marką Essar. Ten kanał dystrybucji dodatkowo poprawia wyniki operacyjne i finansowe obiektu ze względu na stale rosnący popyt krajowy na produkty o wysokiej wartości dodanej oraz obraną strategię ekspansji detalicznej (EOL ma na celu zwiększenie obecnej liczby stacji paliw z ponad 3500 do 5500 w perspektywie średnioterminowej) .

„Rafineria Vadinar to duża rafineria o wysokim stopniu złożoności (indeks Nelsona – 11,8), co powinno zwiększyć wolumen rafineryjny Rosnieftu o około 7%” – szacują wydarzenia eksperci UBS. – Ponadto transakcja otwiera szybko rozwijający się rynek indyjski dla Rosniefti i pozwoli na budowanie biznesu handlowego w regionie. Generalnie Rosnieft w ostatnich latach aktywnie usprawniał zarządzanie swoim portfelem aktywów. Wkład w zysk netto Rosnieftu szacujemy na 500 mln USD, czyli około 6% ten wskaźnik od 2018 roku. Wierzymy, że dodatkowy potencjał tkwi w optymalizacji dostaw ropy naftowej.”

„Wyjdź do rynek detaliczny Indie mogą okazać się na czasie, ponieważ konsumpcja produktów naftowych po przerwie związanej z reformą monetarną wznowiła wzrost, a krajowy rynek paliw silnikowych i LPG (gaz płynny – NG) jest liberalizowany” – przedstawiciele Uralsibu uważać.

Możliwości zagospodarowania majątku obejmują budowę instalacji krakingu katalitycznego surowców odpadowych oraz produkcję polipropylenu. Ponadto opracowano wysoce rentowny projekt zwiększenia wydajności rafinerii o 4 mln ton rocznie. Ten projekt można zrealizować poprzez: finansowanie zewnętrzne przy minimalnym wykorzystaniu kapitału obrotowego EOL. Według firmy nie będzie to wymagało dodatkowych inwestycji ze strony akcjonariuszy. Realizacja projektu jest możliwa w latach 2017-2022. A plan długoterminowy jako całość zakłada podwojenie mocy produkcyjnych rafinerii i budowę zakładu petrochemicznego.

Teraz przyszedł czas na długoterminowe inwestycje w Indiach. Według MFW wzrost PKB wyniesie w przyszłym roku 7,7%, co natychmiast uczyni z Indii kraj o najszybciej rozwijającej się gospodarce. Po drugie, prognozuje się silny wzrost sprzedaży samochodów, co może oznaczać wzrost popytu na ropę, który już rośnie w tempie około 10% rocznie. Ostatnie badania wykazały, że w okresach szczególnie szybkiego wzrostu liczba posiadanych samochodów zwiększa się dwukrotnie szybciej niż PKB na mieszkańca. W rezultacie da to Indiom 10 procent udziału w światowej flocie samochodowej i ponad 10 procent światowego zapotrzebowania na ropę.

Rosnieft, który wraz z UCP i Trafigurą sfinalizował transakcję zakupu 98% dużej indyjskiej rafinerii Vadinar, w ciągu najbliższych pięciu lat zwiększy swoje moce o 20% do 24 mln ton. Koszt takiej rozbudowy może wynieść kilka miliardów dolarów, w zależności od konfiguracji projektu. Vadinar rozwiązuje dla Rosnieftu problem sprzedaży ciężkiej wenezuelskiej ropy, której duże ilości firma otrzymuje od Caracas jako spłatę kredytu. W efekcie rosyjska firma po raz pierwszy utworzy łańcuch wartości w całości oparty na zagranicznych aktywach.

Rosnieft ogłosił 21 sierpnia, że ​​sfinalizował zakup 49,13% udziałów w firmie Essar Oil, która jest właścicielem drugiej co do wielkości rafinerii w Indiach, Vadinar, powiązanego portu i elektrowni głębinowej oraz sieci 3500 stacji benzynowych. Partnerzy Rosnieftu – fundusz UCP Ilya Szczerbowicza i trader Trafigura – jednocześnie kupili kolejne 49,13% Essar Oil na warunkach parytetowych, reszta akcji pozostała u założyciela firmy, Shashi Ruyi. Całkowita wartość transakcji wynosi około 12,9 miliarda dolarów, a dokładna kwota będzie zależeć od zadłużenia netto Essar oraz kapitału obrotowego netto i nie została jeszcze ogłoszona.

Dla Rosniefti jest to największa akwizycja aktywów zagranicznych w jej historii i największe aktywa rafineryjne za granicą. Mimo to firma ogłosiła zamiar zwiększenia mocy produkcyjnych zakładu o 4 mln ton z obecnych 20 mln ton w latach 2017-2022, a być może nawet podwojenia ich w przyszłości. Spółka myśli także o zwiększeniu liczby stacji Essar Oil do 5,5 tys. sztuk w perspektywie średnioterminowej. Rosnieft tłumaczył, że projekt rozbudowy o 4 mln ton ma być realizowany bez udziału środków udziałowców, kosztem finansowania zewnętrznego.

Według Andreya Kostina z Rupeca, koszt takiego projektu budowy nie tylko pierwotnego przetwarzania, ale także procesów wtórnych może wynieść kilka miliardów dolarów, w zależności od konfiguracji. „Ale w Indiach rafinerie są tanie ze względu na niską cenę stali i siła robocza, więc opłaca się tam budować duże fabryki – zauważa analityk. Dodaje też, że Indie to dobry punkt handlowy dla produktów naftowych.

Rosnieft ma zamiar załadować co najmniej połowę Vadinara ciężką i superciężką wenezuelską ropą, ponieważ zakład jest w stanie przetwarzać tego typu surowce. Mimo odległości transportowej wynoszącej 18 tys. km (z trasą wokół Przylądka Dobrej Nadziei, bo tankowce VLCC nie mogą przepłynąć Kanałem Sueskim z pełnym ładunkiem), taki schemat przerobu wenezuelskiej ropy może być dla Rosnieftu korzystny. Na spłatę kredytów i przedpłat na 6 mld dolarów koncern otrzymuje obecnie od państwowego PDVSA około 225 tysięcy baryłek ropy dziennie (około 11,25 mln ton rocznie), które Rosnieft sprzedaje handlowcom, następnie ropa jest przerabiana w rafineriach w region, głównie w południowych Stanach Zjednoczonych, gdzie rośliny zostały przystosowane do oleju ciężkiego. Schemat pozbawia Rosniefti możliwości zarabiania na rafinacji, nie mówiąc już o rosnącym ryzyku związanym z możliwym zaostrzeniem amerykańskich sankcji – zarówno wobec samej Rosniefti, jak i wobec PDVSA czy Caracas. Na razie sankcje formalnie nie ingerują w handel wenezuelską ropą.

Rozmówcy Kommiersanta na rynku uważają, że generalnie projekt zakupu Vadinar należy oceniać dokładnie w połączeniu z operacjami na wenezuelskiej ropie. Trudno jest dokonać dokładnej oceny, ponieważ rzeczywista efektywna cena, po jakiej Caracas obecnie dostarcza ropę do Rosniefti, jest nieznana. Rozmówcy Kommiersanta zauważają, że „biorąc pod uwagę wszystkie okoliczności polityczne”, cena ta prawdopodobnie będzie poniżej rynku. Szacunki na 12,9 miliarda dolarów dla złożonej nowoczesnej rafinerii wybudowanej w 2008 roku są nazywane umiarkowanymi przez źródła Kommiersanta. Dodają: w efekcie Rosnieft po raz pierwszy tworzy łańcuch wartości oparty w całości na aktywach zagranicznych. Do tej pory wszystkie projekty spółki dotyczące rafinacji i sprzedaży aktywów za granicą – w Niemczech, Chinach, Włoszech, WNP – opierały się głównie na dostawach rosyjskiej ropy.

Przejęcie przez Rosnieft i jej partnerów rafinerii ropy naftowej Essar Oil było największą inwestycją w Indiach, jaką kiedykolwiek zrealizowali zagraniczni inwestorzy. Z drugiej strony ta transakcja była również największą inwestycją Rosyjski biznes Za granicą.

Głównym aktywem Essar Oil jest rafineria ropy naftowej o przepustowości 20 mln ton ropy rocznie w miejscowości Vadinar w zachodnich Indiach. Jest to druga co do wielkości rafineria w Indiach. Ponadto akwizycja obejmuje terminal portowy, własną elektrownię oraz sieć stacji benzynowych, które działają głównie na zasadzie franczyzy.

Projekt budowy rafinerii w Vadinar ruszył już w 1996 roku, ale z powodu różnego rodzaju kryzysów i trudności zakład rozpoczął pracę dopiero w 2008 roku. To jest bardzo nowoczesne przedsiębiorstwo- według danych na ich stronie indeks Nelsona (wskaźnik złożoności rafinacji ropy naftowej) wynosi 11,8.

Rafineria przetwarza głównie olej ciężki i bardzo ciężki. Surowce indyjskie stanowią zaledwie 15-20% dostaw, większość ropy jest kupowana na Bliskim Wschodzie iw Ameryce Łacińskiej.

Rosnieft podpisała umowę, na mocy której przez 10 lat będzie dostarczać tej indyjskiej spółce 200 tys. baryłek dziennie ropy. Wykorzystywana jest do tego wenezuelska ropa, którą Rosnieft otrzymuje w postaci zwrotu 6 mld dolarów zaliczki, którą wcześniej przekazała wenezuelskiej państwowej spółce naftowej PDVSA.

Wolumen tej transakcji to 50% maksymalnych mocy zakładu i obejmuje prawie całą ropę, którą według niektórych informacji Rosnieft otrzymuje w Wenezueli. Umowa dostawy została podpisana w grudniu 2015 roku, czyli po osiągnięciu porozumienia w sprawie przejęcia przedsiębiorstwa przez Rosjan.

W ramach gotowego produktu rafinerii Vadinar 45-50% to olej napędowy, około 15% to benzyna, a kolejne 9-10% to koks naftowy. Około połowa produktów jest sprzedawana w samych Indiach, druga połowa jest eksportowana.

Essar Oil obecnie z powodzeniem działa na pełnych obrotach, ale firma jest mocno zadłużona. W przedostatnim roku podatkowym nie była nawet w stanie spłacić na czas części swoich pożyczek.

W ostatnim roku podatkowym Essar Oil wydał około 0,6 miliarda dolarów na same płatności odsetkowe, co stanowi około połowy jej EBITDA (zysk przed amortyzacją, odsetkami i podatkiem dochodowym). Firma nigdy nie wypłacała dywidendy.

Warunki sprzedaży

Zgodnie z warunkami umowy, sama Rosnieft' przejęła 49% indyjskiej firmy, a kolejne 49% przejęło konsorcjum złożone z międzynarodowego handlu ropą Trafigura i funduszu United Capital Partners (UCP).

Istnieje opinia, że ​​partnerzy Rosnieftu odgrywają w tej transakcji rolę czysto dekoracyjną. Umowa mogła zostać zaprojektowana w ten sposób, aby uniknąć międzynarodowych sankcji. Gdyby sama Rosnieft' kupiła wszystkie udziały, to Essar Oil stałaby się jej filią i również miałaby gwarancję objęcia sankcjami.

Według indyjskiej prasy biznesowej Trafigura sfinansowała swój udział w zakupie pożyczką z rosyjskiego banku VTB. Podobno istnieje porozumienie, że po pewnym czasie, gdy będzie to możliwe, Trafigura przekaże swój udział Rosniefti.

Co do funduszu UCP, Hindusi nic o nim nie piszą, ale niektórzy od dawna podejrzewają tę organizację o „specjalne powiązania” z kierownictwem Rosnieftu. Jakiś czas temu jego przywódca uznał nawet za konieczne publiczne obalenie tych plotek.

Całkowita kwota transakcji została ogłoszona na 12,9 miliarda dolarów, z czego 10,9 miliarda pochodziło z samej rafinerii Vadinar, a kolejne 2 miliardy z przyłączonego do niej terminalu portowego.

Z tej łącznej kwoty Rosnieft zapłacił tylko 3,5 mld w gotówce, a konsorcjum przeznaczyło tę samą kwotę. W transakcję zaangażowane jest również VTB - bank ten udzieli Essar Oil 3,9 mld USD pożyczki na restrukturyzację zadłużenia organizacji. Całkowita kwota zainwestowana w Essar Oil wyniosła 10,9 miliarda dolarów.

Dotychczasowym udziałowcom spółki przekazano łączną kwotę 7 miliardów dolarów. Akcjonariusze ci, zgodnie z umową, będą musieli następnie przekazać około połowy otrzymanych środków do samego Essar Oil, aby spłacić znaczne zobowiązania firmy, w tym długi w wysokości 2,5 miliarda dolarów za dostawy irańskiej ropy.

Kolejne 2 miliardy dolarów zostanie przeznaczone na przejęcie przez Essar Oil terminalu portowego Vadinar, którego aktywa nie były wcześniej częścią firmy. Akcje terminalu zostaną pozyskane w drodze offsetu w zamian za długi własne terminalu, które znajdują się w bilansie Essar Oil.

Czy wycena 10,9 miliarda dolarów to dużo czy trochę jak na indyjską rafinerię mniej więcej wielkości rosyjskich rafinerii Omsk lub Kirishi?

Według indyjskich analityków wycena 10,9 miliarda dolarów została oparta na wielokrotności około 12,5 EBITDA. W tym przypadku nie mówimy o wartości udziałów (która zawsze uwzględnia istniejące długi spółki), ale o wartości przedsiębiorstwa jako całości, bez uwzględnienia zadłużenia – tzw. wartości przedsiębiorstwa .

Oznacza to, że dla Rosniefti i jej partnerów łączny zwrot z całego zainwestowanego kapitału (w momencie ustalania ceny) wyniósł 1/12,5 = 8%, i to przed amortyzacją i podatkami.

Szacunek ten jest około dwa razy wyższy w porównaniu z innymi firmami podobnymi do Essar Oil. Na przykład największa indyjska rafineria ropy naftowej Reliance została wówczas oszacowana na 7 EBITDA.

Może Essar Oil ma potencjał ze względu na doładowywanie drogiego sprzętu? Jednak zakład był (i pozostaje) obciążony w około 100%. Według samego Essar Oil na budowę zakładu wydano zaledwie 5,3 miliarda dolarów. Czyli za kwotę zapłaconą przez Rosnieft' i jej wspólników udało się zbudować od podstaw dwa takie zakłady.

Racjonalność ceny zakupu można sprawdzić na podstawie cen akcji. Akcje Essar Oil były notowane na indyjskiej giełdzie przed wycofaniem spółki z giełdy pod koniec 2015 roku, co było warunkiem zawarcia transakcji z Rosnieftem.

Na początku czerwca 2015 r. akcje Essar Oil były na giełdzie warte około 100 rupii. W połowie czerwca 2015 roku, po ogłoszeniu transakcji z Rosnieftem, kurs akcji podskoczył do 146 rupii.

A już w grudniu 2015 roku dawni właściciele spółki zmuszeni byli zaoferować małym akcjonariuszom cenę wykupu 262,8 rupii za akcję. Na wniosek władz indyjskich Essar Oil został zmuszony do zaoferowania akcjonariuszom mniejszościowym skupu akcji po tej samej cenie, po której akcje zostały sprzedane Rosnieftowi. Nawiasem mówiąc, wszechobecne VTB przekazało też grupie Essar pieniądze na odkupienie akcji akcjonariuszy mniejszościowych.

Tym samym Rosnieft zapłacił za spółkę około 2,6 razy więcej w porównaniu do jej wartości rynkowej przed ogłoszeniem przejęcia. Ile to jest w kategoriach pieniężnych?

Kapitalizacja rynkowa spółki (tylko wartość akcji, czyli wartość przedsiębiorstwa pomniejszona o długi) przed ogłoszeniem transakcji z Rosnieft' na początku czerwca 2015 r. wynosiła ok. 140 mld rupii, czyli ok. 2,2 mld dol. . Rosnieft i konsorcjum zapłaciły za akcje spółki łącznie 7 miliardów dolarów. Różnica między ceną transakcji a poprzednią kapitalizacją rynkową Essar Oil wyniosła około 4,8 miliarda dolarów.

Tak więc ze wszystkich powodów (mnożnik EBITDA, koszt wymiany sprzętu, wartość rynkowa) okazuje się, że Rosnieft przepłacił firmie dość dużo. Oczywiście „premia za kontrolę” nie może uzasadniać takiej różnicy.

Według różnych serwisów informacyjnych, strony transakcji powiedziały, że państwowe firmy naftowe Iranu i Arabii Saudyjskiej rzekomo wykazywały zainteresowanie przejęciem. Jest to bardzo wątpliwe – ani Aramco, ani NIOC nigdy wcześniej nie dokonywały większych inwestycji za granicą, a teraz nie mają wystarczająco dużo pieniędzy, aby zaangażować się w takie przedsięwzięcia.

Nawiasem mówiąc, umowa ta była ze znaczącym „bagażem” politycznym. Została podpisana w obecności prezydenta Rosji Putina podczas spotkania z premierem Indii Modim na szczycie BRICS.

Sprawozdawczość i działania przedsiębiorstwa przed zakończeniem transakcji

Rok finansowy Essar Oil kończy się 31 marca każdego roku. Ostatni raport spółki za rok obrotowy 2016/2017 został podpisany 19 sierpnia 2017 roku, czyli niemal w tym samym dniu, w którym ostatecznie zamknięto transakcję z Rosnieftem.

Wydawałoby się, że przed zakończeniem przejęcia wskazane byłoby szczegółowe przestudiowanie tego, co dokładnie nabywasz. Ale najwyraźniej Rosjanie się spieszyli i nie chcieli szczegółowo badać sytuacji finansowej firmy przed jej nabyciem. Możliwe jednak, że przeprowadzili due diligence w tym samym czasie, co audyt, jeszcze przed zamknięciem ksiąg firmy - choć byłoby to raczej nietypowe.

Z jakiegoś powodu to ostatnie sprawozdanie zostało sporządzone zgodnie z lokalnymi indyjskimi standardami rachunkowości, w przeciwieństwie do poprzednich lat, kiedy sprawozdania były sporządzane zgodnie z MSSF. Taka zmiana standardów oczywiście nie jest zabroniona, ale jest raczej nietypowa i jej wdrożenie tuż przed sprzedażą przedsiębiorstwa wygląda nieco podejrzanie. Standardy indyjskie bardzo różnią się od MSSF, na przykład w zakresie rachunkowości spółek zależnych i stowarzyszonych.

Ponadto Essar Oil zrobił w tym okresie kolejny niezwykły krok i zmienił audytora zewnętrznego. Raport 2016/17 został ostatnio podpisany przez lokalny oddział Deloitte Haskins & Sells i będzie certyfikowany przez nieznanego indyjskiego audytora w kolejnych latach. Interesujące jest to, że Deloitte swoją ostatnią opinię audytową wydał z „kwalifikacją”, czyli odmówił potwierdzenia wiarygodności wielu elementów. sprawozdawczość finansowa przedsiębiorstw.

Na tym tle w ciągu ostatnich dwóch lat, czyli po zawarciu umowy akwizycyjnej, spółka wykazała znaczną poprawę wyników finansowych.

Tak więc w 2014/15 EBITDA wyniosła 0,9 mld USD, w 2015/16 – 1,1 mld USD, a w 2016/17 – już 1,7 mld USD, czyli przez kolejne dwa lata po uzgodnieniu przez strony ceny transakcji , rentowność firmy podwoiła się. Jednocześnie wykorzystanie mocy produkcyjnych firmy pozostało w przybliżeniu na tym samym poziomie.

Czy można ufać tym liczbom? Z jakiegoś powodu to właśnie w ostatnim roku 2016/17 firma Essar Oil zaczęła dokonywać znaczącej sprzedaży za pośrednictwem podmiotów powiązanych – produkty o wartości około 2,5 miliarda dolarów zostały wysłane za pośrednictwem firmy Essar Energy Overseas Limited. Deloitte odmówił uznania długów tego podmiotu za wysokiej jakości.

Wiadomo, że wiele firm na całym świecie czasami stosuje szereg sztuczek, aby osiągnąć krótkoterminową poprawę wyników - sprzedaży, zysków lub zadłużenia. Ta praktyka nazywana jest dekoracją okienną i jest często stosowana przed sprzedażą firmy. Nie wiemy, czy Essar Oil zastosował tak kontrowersyjne metody, ale mamy nadzieję, że Rosnieft nie wprowadzał w błąd w tym przypadku.

Co to jest sprzedawca

Essar Oil to jedno z przedsiębiorstw konglomeratu Essar, należące do słynnej indyjskiej rodziny Ruia. To indyjscy nowobogaci, wywodzący się z odludzi zachodnich Indii, którzy rozpoczęli swoją działalność w branży budowlanej i zbudowali wielkie imperium biznesowe w ciągu ostatnich kilku dekad. Oprócz ropy ich zainteresowania obejmowały telekomunikację, bankowość i metalurgię.

Ta rodzina nie była bez problemów – w 1999 roku Essar Steel jako pierwsza w historii Indii firma nie spłacała długów międzynarodowych. Co więcej, kilka lat temu współwłaściciel konglomeratu, Ravi Ruia, został postawiony przed sądem – wraz z wieloma innymi osobami – pod zarzutem oszustwa i przekupstwa urzędników państwowych w celu obniżenia opłat za usługi 2G jego firmy telekomunikacyjnej.

Rodzina Ruia kilka lat temu zaczęła doświadczać poważnych problemów finansowych - głównie z powodu ich przedsiębiorstw stalowych. Całkowite zadłużenie Essar Group osiągnęło 1,4 biliona rupii, czyli około 22 miliardów dolarów. Sprzedaż Essar Oil pozostała jedynym sposobem, by Ruia jakoś poradziła sobie z tym nie do udźwignięcia ciężarem zadłużenia.

Akcje Essar Oil zostały zastawione i wiele miesięcy zajęło przekonanie zgromadzenia wierzycieli do usunięcia zastawu i umożliwienia realizacji transakcji z Rosnieftem. Jednak transakcja była ulgą dla wielu wierzycieli Essar Oil, ponieważ akcje wiodącego indyjskiego banku ICICI, który miał w swoim portfelu duże zadłużenie grupy, rosły znacząco z każdą nową wiadomością o postępach w realizacji transakcji. Rosnieft w podobny sposób pomógł brytyjskiemu bankowi Standard Chartered, który według szacunków był w stanie odzyskać 2,5 miliarda dolarów z 5 miliardów, które kiedyś przekazał Essar Group.

W wyniku sprzedaży Essar Oil zadłużenie Grupy Essar zmniejszy się o połowę. Według właścicieli grupy, prawie wszystkie otrzymane w ramach umowy pieniądze przeznaczą na spłatę długów. Po częściowej spłacie z wierzycielami będą mieli niewiele mniej niż miliard dolarów - najwyraźniej potrzebują na inne potrzeby.

Jak przejęcie wpłynie na finanse Rosnieftu?

Rosnieft oficjalnie kupił tylko 49% akcji, co oznacza, że ​​wyniki indyjskiej spółki nie będą konsolidowane w jej bilansie. W szczególności, ciężar zadłużenia Essar Oil nie będzie doliczany do innych zadłużeń w skonsolidowanym sprawozdaniu finansowym rosyjskiej spółki.

Na koniec II kwartału na rachunkach Rosnieftu pozostało sporo pieniędzy - 12,4 mld USD. Są to pozostałości po 35 miliardowej chińskiej pożyczce, którą firma otrzymała kilka lat temu i poparta dostawami ropy.

Jak już wspomniano, według prasy biznesowej Rosnieft zapłacił za swój pakiet akcji 3,5 mld dolarów gotówką. Biorąc pod uwagę posiadane przez nią zasoby gotówkowe, jest to możliwa do opanowania kwota, ale wartości „długu netto” (dług minus gotówka) dla tej i tak już mocno lewarowanej firmy odpowiednio wzrosną.

Co dalej?

Indie to bardzo obiecujący rynek o stale rosnącej populacji i rosnącej sile nabywczej klasy średniej. Kraj ten jest trzecim co do wielkości na świecie nabywcą ropy naftowej, po Stanach Zjednoczonych i Chinach – zapewnia sobie jedynie 20% własnej produkcji.

Być może Rosnieft podjęła słuszną decyzję o zainwestowaniu w tym kraju i tym samym zapewniła sobie przyczółek na rynku, który, jak mówią sami Hindusi, wkrótce stanie się jednym z najważniejszych na całym świecie. Nawet były minister rozwoju gospodarczego Aleksiej Ulukajew wysoko ocenił tę umowę podczas słynnego spotkania z I.I. Sieczin przed aresztowaniem.

Jednak Rosjanie w Indiach mogą spodziewać się wielu trudności. To trudny rynek, a Hindusi nie są łatwymi partnerami. Rafinacja i sprzedaż produktów naftowych jest sama w sobie bardzo złożonym biznesem, w którym trzeba bardzo dobrze zrozumieć lokalne warunki. Właściwy marketing, dobór linii produktowej, strategia, budowanie kanału sprzedaży są ważne – a wszystko to na tak złożonym rynku, na którym duże znaczenie mają powiązania osobiste. To dużo trudniejsze niż wydobycie ropy za granicą.

Na przykład, według raportu finansowego Essar Oil, w latach 2015/16 57% przychodów w Indiach stanowiła sprzedaż produktów naftowych. organizacje rządowe(w sezonie 2016/17 liczba ta spadła do 38%). Czy nowe kierownictwo ma „zasób administracyjny”, aby nie zgubić tego kierunku?

W międzyczasie dosłownie postawili księgowego na czele przejmowanego przedsiębiorstwa - w imieniu nowych udziałowców, dawnych dyrektor finansowy Trafigura w Indiach.

Ponadto, sądząc po sprawozdaniach finansowych firmy, nie była zarządzana w najbardziej ortodoksyjny sposób. Firma miała wiele różnych rozliczeń z podmiotami powiązanymi, a nowi właściciele mogą spodziewać się różnych nieprzyjemnych „pamiątek”. Niewykluczone, że nowi akcjonariusze będą musieli zainwestować w spółkę dodatkowe pieniądze, aby uzupełnić kapitał obrotowy.

Na przykład pod koniec 2016 roku firma Essar Oil podpisała umowę z członkiem rodziny Ruia na udzielenie licencji na znak towarowy „ESSAR” używany przez sieć stacji paliw. Zgodnie z tą umową firma będzie zmuszona płacić za licencję w wysokości 32 mln USD rocznie przez 20 lat z indeksacją 2%, co oznacza, że ​​będzie musiała zapłacić łącznie 778 mln USD. Mamy nadzieję, że była to umowa z Rosjanami od samego początku, a Rosnieft zrozumiał, że cena, po której kupowano Essar Oil, nie zawierała tego ważnego znaku towarowego.

Jak przejęcie indyjskiej rafinerii ropy naftowej wpisuje się w strategię rozwoju Rosnieftu? Czy jest to inwestycja czysto finansowa, mająca na celu generowanie dywidendy, czy ta nowa akwizycja ma pomóc rosyjskiej spółce w osiągnięciu strategicznych celów?

Być może w tej umowie najważniejszy był nie interes handlowy, ale geopolityczny, czyli chęć zbudowania silnych więzi gospodarczych z Indiami w obliczu międzynarodowych sankcji. Tak więc w 2016 roku Rosnieft' sprzedał 49,9% akcji Vankorneft konsorcjum indyjskich firm w kilku etapach za łączną kwotę około 3,1 mld USD. To prawda, że ​​bezpośrednie łączenie tych transakcji jest raczej bezcelowe – poza słowem „Indie” nie mają ze sobą nic wspólnego.

Dodatkowo powodem transakcji może być intencja Rosniefti zbudowania schematu dostaw 200 tys. baryłek dziennie wenezuelskiej ropy do Indii. Ta kombinacja jest bardzo ciekawa, ale okazała się bardzo kosztowna – około 17 miliardów dolarów rosyjskich pieniędzy wydano na zaliczki do Wenezueli i zakup rafinerii w Indiach. Ryzyko jest też takie, że wszystko wisi na włosku – jeśli rząd Maduro w Wenezueli upadnie, to Rosnieft może stracić źródło ropy dla tego schematu.

W każdym razie trudno nie zgodzić się, że zakup Essar Oil był naprawdę przełomową transakcją. Ale tylko czas pokaże, jak opłacalne okazało się to przejęcie.

Rusłan Khaliullin

» w ramach konsorcjum zainwestował w Indiach i posiada tam moce przerobowe na poziomie 20 mln ton ropy rocznie. A partnerzy tego konsorcjum planują zwiększyć przerób – powiedział na początku września indyjski minister ropy, gazu i metalurgii Dharmendra Pradhan w wywiadzie dla Vedomosti. Wiedomosti dowiedział się, o czym mówi: Rosnieft i największy producent produktów naftowych w Arabii Saudyjskiej Sabic może podpisać w połowie października memorandum w sprawie rozwoju indyjskiego aktywa Rosnieftu i jego partnerów – rafinerii Nayara Energy. Memorandum o porozumieniu mogłoby zostać podpisane podczas wizyty prezydenta Rosji Władimira Putina w Arabii Saudyjskiej – powiedziały Wiedomosti dwie osoby zaznajomione z agendą rosyjskiej delegacji, a potwierdziła to osoba bliska jednej z firm, które zamierzają podpisać memorandum.

« Rosnieft wraz z partnerami w 2017 roku kupił Nayara Energy - dawną Essar Oil - od indyjskiej Essar Group za 10,9 miliarda dolarów. Rosnieft zapłacił 3,9 miliarda dolarów za 49% firmy, razem z nim UCP Ilya Shcherbovich i jego wspólnicy, a także tradera Trafigura – ich łączny efektywny udział wynosi 49%. Kolejne 2% pozostało w grupie Essar.

Inwestycje w rozwój Nayara Energy mogą wynieść 6,7 miliarda dolarów, powiedziało dwóch rozmówców Vedomosti. Za te pieniądze można zbudować od podstaw dość dużą rafinerię ropy naftowej o przepustowości 10-15 mln ton rocznie – szacuje Dmitrij Marinchenko, dyrektor Fitch Corporations.

Memorandum, według rozmówców Wiedomosti, jest nadal przygotowywane, więc jego podpisanie może się również opóźnić. Nie mówią, czy Sabic zainwestuje w budowę nowych obiektów w Nayara Energy, czy zostanie partnerem technologicznym. Nie wiadomo, jaka może być struktura finansowania projektu. Jeden z rozmówców sugeruje, że możemy mówić o wspólnych inwestycjach, ale Wiedomosti tego nie potwierdził.

Na pytania Wiedomosti nie odpowiadali przedstawiciele Rosniefti, Sabić, UCP, Trafigury, a także rosyjskiego i indyjskiego ministerstwa energetyki. Lista dokumentów do podpisania podczas wizyty nie została jeszcze uzgodniona - powiedział sekretarz prasowy prezydenta Dmitrij Pieskow.

Produkcja w Nayara Energy może być przede wszystkim skoncentrowana na wzroście krajowego rynku indyjskiego, partnerzy mogą kupować ropę tam, gdzie będzie tańsza – od Wenezueli po Rosję i Arabię ​​Saudyjską – uważa analityk Raiffeisenbanku Andrey Polishchuk. W 2018 r. Indie zużyły średnio 5,16 mln baryłek. produktów naftowych dziennie, piszą eksperci BP Statistical Review, a według Międzynarodowej Agencji Energii - 4,86 ​​mln. OPEC wskazał, że kraj produkuje 5,37 mln baryłek. produktów naftowych dziennie, z czego eksportuje 1,34 mln baryłek, a importuje 790 000 baryłek. Rosja i Rosnieft”, w szczególności mogą, korzystając ze wzrostu popytu, zwiększyć dostawy ropy do Indii – uważa Poliszczuk.

Sabic jest gotowy do udziału w zagranicznych projektach, z reguły firma chce zdobyć duży udział – mówi Polszczuk. Arabia Saudyjska aktywnie inwestuje w rafinerie i petrochemię poza królestwem, aby zapewnić długoterminowe zapotrzebowanie na własną ropę i zdywersyfikować przepływy pieniężne, wyjaśnia Marinchenko. Jeśli Nayara Energy się rozszerzy, Arabia Saudyjska może dostarczać ropę do tej rafinerii, przekonuje. Inwestując w projekt wspólnie z Sabic, “ Rosnieft„Będzie mógł dzielić ryzyko i być może zbierać pieniądze na rozwój Nayara Energy”, mówi analityk ACRA Wasilij Tanurkow. Choć Rosnieft' był w stanie w ciągu ostatnich czterech lat zmniejszyć swoje zadłużenie z prawie 4 EBITDA do 2,3 EBITDA w drugim kwartale tego roku, to jednak firma ostrożnie podchodzi do dodatkowego zaciągania pożyczek na inwestycje. Główne akwizycje strategiczne dokonane w tych okresach niskie ceny na olej, ukończony, " Rosnieft„skoncentrowany na wzroście organicznym i monetyzacji synergii z nabytych aktywów” – powiedział prezes Igor Sieczin w połowie 2018 r. „Nie można wykluczyć politycznego zainteresowania transakcją” – powiedział Tanurkow.

Svetlana Bocharova uczestniczyła w przygotowaniu artykułu